□齐鲁证券资产管理部 李茁

  我们认为“全球资本重整大循环”及“中国内地资本溢出大循环”两大正向循环正在启动，看好港股未来1-3年前景，并存在大级别上升行情的可能。

  全球资本重整大循环

  所谓“全球资本重整大循环”是指，全球流动性单边紧缩进程逐步放缓，市场流动性紧缩放缓甚至局部开始产生增量流动性，这开启了全球范围内的“资产重新配置”进程，这一进程我们定义为“全球资本重整大循环”。简单的说，就是全球资产在“区域”、“产业”、“公司”层面进行重新配置，最有发展前景的区域、产业、公司的资本配置比例将大大提升，我们这里只讨论区域配置。

  我们认为中国资产将可能受到全球资本青睐，资本配置的比重将可能远远超出金融危机之前。金融危机爆发至今，中国经济体的发展态势不仅比美国、欧洲、日本等传统发达国家更好，亦比金砖四国的其它三国“巴西、俄罗斯、印度”好很多。因此我们的判断是，中国经济不仅可能率先复苏，且可能实现之前“中国大国崛起”的预期。虽然目前这一进程形势目前尚未明朗，但是我们判断“全球资本重整大循环”将有利于实现该预期。

  那么现在的问题是，全球流动性单边紧缩进程是否已经结束了呢？我们认为“全球流动性的单边紧缩进程”已经在开始迅速缓和，全球将面临一个资本重整的大循环。而随着“全球资本重整大循环”的逐步启动，全球资产开始在全球范围内在各区域和产业开始重新配置，发展前景看好的区域、产业的配置比重将逐渐提升。由于中国内地经济受冲击明显小于其他经济体，我们判断资本将逐步“云集”内地市场，而港股市场是最直接的渠道，国际资金将不断流入香港市场，这成为我们看好港股的第一个大论据。

  内地资本溢出大循环

  所谓中国内地资本溢出大循环，是指随着中国内地开放进程的进行，金融资本和产业资本逐渐溢出的一个大循环。实际上这一循环早已开启，早在金融危机之前中投大规模投资海外、港股直通车的讨论已经开始，当然金融危机的爆发使这一大循环发生了一个突然的“失速”，但是我们的判断是：金融危机短期可能使这一循环减速，但长期看，却提供了一个“加速”的契机。

  我们认为中国内地资本溢出大循环可能加速的理由是：

  1、 金融危机为人民币国际地位的提升提供绝佳契机，而人民币国际地位的提升则要求人民币汇率机制及兑换机制的改革，而这一机制的改革将使国内资本溢出大循环加速。实际上我们已经关注到近期中国政府在人民币地位提升方面所作出的努力；

  2、 另一个明显的事实是，内地财富的缩水程度显然低于国际财富的缩水程度，这一水位差将造成内地金融资本以及产业资本向海外的溢出；

  3、 由于中国目前握有庞大的外汇储备，金融危机之前就已经有加速海外投资的意图，虽然金融危机暂时放缓了这一步伐，但我们判断，一旦全球经济出现复苏迹象，这一进程显然将加速。

  我们认为内地流动性溢出将使港股（特别是香港上市的内地公司）受益最大，一方面是人民币汇兑改革显然可能从香港等亚洲区域开始，类似港股直通车的政策可能率先推出；另一方面，港股中的内地企业更容易研究，投资者显然将偏向于更熟悉的公司；其次是港股股价相较A股同类公司的股价更加便宜。

  我们的结论是，未来1-3年港股将可能显著受益于“内地流动性溢出大循环”，这里我们需要密切关注，人民币汇兑改革的进程。