⊙西南证券研发中心 解学成

  “两会”圆满结束，期间股指却未现上涨行情。3月3日至12日上证综指跌幅2.79%。而同期外围市场普遍上涨，其中道琼斯工业指数上涨2.19%，香港恒生指数上涨1.59%。今年“两会”未现以往“两会”期间普遍上涨的局面。自2009年10月至今，上证综指在2800－3300点之间波动，“两会”期间未突破3100点。在未来1-2个月中，股指上行动力仍不足，难以突破前期高点。

  宽松政策开始退出

  温总理在政府工作报告会中提出：让人民生活得更加幸福、更有尊严，让社会更加公正、更加和谐。这的确让百姓们温暖，也让我们感受到未来宏观政策的主要着力点。报告中提出的一些具体措施使笔者印象深刻，如严格控制新开工项目，资金安排主要用于项目续建和收尾，坚决遏制部分城市房价过快上涨势头，抑制投机性购房等。

  尽管政府将保持财政政策和货币政策的连续性和稳定性，但上述表述已明确表现出“针对性和灵活性”，部分措施必将退出。2009年固定资产投资增长超过30%，投资（资本形成）对GDP贡献了8个百分点。在严控投资、强调经济结构调整的背景下，预计2010年固定资产投资增速以及对GDP贡献将大大降低，全年GDP增长极有可能因此落于9%之内。“双宽”政策势必要退出，但退出的节奏和力度需要加以科学地把握。

  股票二级市场在宏观政策退出和业绩提升的影响下“弱平衡”。截至上周，沪深两市有319家公司披露年报，402家公司发布业绩快报。综合来看，这些公司营业利润同比增长32.6%，实现净利润同比增长29.2%，经受金融危机冲击后，公司业绩提升较快实属难得。多数股票市盈率当前处于较低水平，市场估值有相当的支撑。笔者认为，股指未在“两会”期间有较好地表现，未来是向上还是向下，更多的要取决于宏观政策退出的力度和节奏。

  全年通胀温和可控

  2月份CPI同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点，季调环比增长0.34%。CPI已连续第四个月实现增长，不但创出近15个月以来的新高，还一举推动了银行一年期存款重回“负利率”时代。上调利率，控制通胀的呼声因此将不断提高，这在很大程度上也将压制二级市场行情的表现。

  我们之前的预测CPI在3-6月将一路攀升至5%左右，下半年将下行，全年在3.2%左右，全年通胀属于温和、可控。全年通胀多受季节性、翘尾因素影响，监管层不需要对此反应过度。目前“不能把经济回升向好的趋势等同于经济运行根本好转”，国内外宏观形势复杂，过快地退出宽松货币政策将不利于经济增长，不利于就业水平的提高。

  全社会投资增速已出现下降。1-2月份城镇固定资产投资同比增长26.6%，低于去年30.5%的平均水平。2010年前两个月进出口出现了快速增长，但贸易顺差同比下降，全年净出口对GDP的贡献也将大不如以前。此外，2月非制造业PMI达到了46.4%，出现了超预期的下降，这足够需要引起我们的密切关注。

  资金推动型行情不再

  政府将严控2010年信贷规模，预计M2增长目标为17%左右，新增人民币贷款7.5万亿元左右。前两月新增贷款已达2.09万亿元，占全部信贷目标的28%。全年银行信贷季度投放节奏极有可能遵循“4321”，未来各个月份的信贷环境将并不宽松。

  就大小非解禁情况看，2010年将迎来股权分置改革以来最大的解禁规模，解禁市值将超过总市值的10%以上。2009年大小非解禁规模也非常巨大，但当时经济刺激政策不断，信贷宽松，二级市场感受到的压力不大，全年股指上行。而2010年宽松的宏观政策开始退出，信贷控制趋于严格，大小非因预期不稳选择减持套现的比例必将提高，市场承压较大。

  我们始终对2010年股票市场运行谨慎乐观，预测上证综指运行空间2000－3600点，低点可能未必能触及，但股票操作需慎之又慎。大盘股市场表现将不如中小市值股票。在调结构、促民生的系列政策影响下，区域题材将被持续炒作，新能源、新材料等板块也将有较好表现。