推出国际板和交易跨境ETF，是中国的自信，也是中国经济强大和中国资本市场近20年快速成长的情势所致。如果上交所从现在开始就把自身业务定位成对全球开放，则在上交所上市的境外公司越多，推动人民币自由兑换的力度也许就会越大。而试水跨境ETF，还意外地提供了一条参考渠道：用境内投资人的人民币解决过高外汇储备。

  ⊙陈宁远

  上交所理事长耿亮参加两会期间，对市场日益关注的国际板和跨境ETF，作了相当明确的正在推进之中的表态。同一天，上海最大的基金管理公司华安基金，与英国富时集团正式签署合作协议，取得了富时100指数的使用授权，华安将开发富时100ETF，并且力争今年底推出。

  这两个动作一气呵成，无疑是当前中国资本市场大事：中国经济开放最重的一扇大门——资本市场和货币体系进一步开放了。这是中国的自信，也是中国经济强大和中国资本市场近20年快速成长的情势所致。资本市场有能力对各国企业开放，这是一个经济大国，尤其是资本市场大国应有的风范。

  开设国际板，意味着中国境内的投资人，足不出国就可以用人民币直接在上交所购买外国公司的A股股票，这些外国大公司按中国的制度发行、运行，用人民币计价和交易。唯一不同的是他们来自外国，到中国融资，让中国投资人分享其经营成果；就像我们的中石化去美国融资，让美国投资人直接投资、分享中石化的成长一样。

  富时100指数的成份股均是世界知名企业，如汇丰、壳牌石油和必和必拓等。而以富时100指数为基础的跨境ETF，就以这些股票为资产配置、进行实物担保发行的投资基金。简言之，买这种跨境ETF，就等于买了一揽子不同数量的在伦敦交易所上市的蓝筹股票。当然具体交易情况稍微复杂些，投资人是在上交所直接购买的ETF份额，在中国普通投资人尚不能自由去境外投资的情况下，这只是一种间接的持有，但客观效果是一样的。

  在当今中国的经济结构和制度框架下，全世界的人们本来设想，上海要成为国际金融中心，首当其冲最难以克服的障碍，是人民币不能自由兑换。因为到目前为止，还没有哪个国际金融中心的本币是不能自由兑换的。但中国的改革开放，本来就前无古人。在以往30年的改革开放史中，有多少被视为理所当然的障碍，都在中国人的努力下克服了。人民币暂时不能自由兑换，也许并非上海成为国际金融中心，马上就要解决的问题。

  人民币不能自由兑换，并不会彻底阻碍在中国境内交易各种资产。换句话说，在人民币不能自由兑换的前提下，可以做的资本交易完全可以先做起来，规模并不会小，这是显而易见的和大量发生的。比如，中国企业去海外上市，从上世纪初青岛啤酒破冰H股，到金杯汽车登陆纽交所，无论是中小企业，还是大型央企，数量和规模都十分庞大，都受到各国资本市场的青睐和高度重视。中国企业能够走出海外，海外的企业也一定来到中国。在沪深A股上市的我国台湾企业、日资企业都有。他们没有上市的障碍，其他国家和地区的企业也不会有。

  如果上交所从现在开始就把自身业务定位成对全球开放，则在上交所上市的境外公司越多，推动人民币自由兑换的力度也许就会越大。这种互动性并不存在谁是蛋、谁是鸡的关系。也没有这个（人民币自由兑换）不做，那个（外国公司A股IPO）就一定做不了的因果。

  上交所对境外企业开放，不存在任何交易技术的问题。上交所理事长首先澄清国际板不是“国际提款机”。外国大公司是把中国看成成长最快的最大市场，才来中国IPO的，募集资金投向围绕中国市场的项目十分正常，且有强烈欲求。

  至于“提款机”的担心，说实话，还是我们自身对A股IPO制度的担心。与上交所要对此需有更大程度的开放一样， IPO制度也必须改革，这早就是一个基本的共识。实现把IPO的选择权还给市场的改变，并不比人民币完全自由兑换，更少积极性。我们估计，因为有了外国公司的参与，IPO制度的彻底革新，也许来得更快些。因为资本市场来到中国，并对中国经济发展作出难以估量的经济作用，就是学习外国先进经验的结果。

  对跨境ETF，市场有一种担心，觉得这可能会分流市场资金，这完全是误会。且不说跨境ETF的规模受制于QDLL（因为发行ETF基金的公司，拿不到QDLL的指标，就没有外汇可以购买到足够的建立ETF单位的基础实物成分股票），就是有足够的QDLL指标，我们的外汇储备，也十分充沛，足够资产配置的。

  要言之，通过跨境ETF走出去的资金，很难影响到A股市场的存量资金，因为它们不是相同投资偏好的资金，更不是非此即彼选择的资金，而是对境内投资人提供投资机会平等的待遇，进行全球自由资产配置的选择。而投资机会的增加，和市场资金的分流，没有线性关系；而投资常识告诉我们，从长期看，这将达成一种资本均衡分布的关系。

  另外更为重要的是，推出跨境ETF，还意外地提供了一条参考渠道——可以用境内投资人的人民币解决过高外汇储备；以市场投资人的多种投资选择和配置，改变外汇储备只有国家对外的投资行为，且过分集中在投资美元资产，尤其是集中美国债上的系统风险。用巨额外汇为祖国建设服务——谁也不能否认资本市场的建设，是一国经济建设最大的核心所在。

  推出国际板，交易跨境ETF，这个通过上交所平台的中国市场的对外开放，不仅是上海要建设国际金融中心的必经途径，也是中国经济开放的一个硕果。我们若不能以实际的交易能力，迎接这个市场的结构性改变，经济改革就不能取得更大的进步。

  目前A股市场上市公司的市值，已达世界第二，但与此规模相比，开放度还始终有所欠缺。就是与新加坡想比，也多有不如。截至2007年，只有700多家上市公司的新加坡，却有37%的外国公司，仅我国大陆就有138家企业前去上市。若中国A股市场的对外开放的程度，连新加坡都赶不上，又遑论上海国际金融中心？

  牢牢抓住历史发展潮流给予中国的机会，赶快迎头赶上去！

  （作者系知名财经专栏作家）