交银保本基金经理 张迎军

  2009年中国GDP总量已经是世界第三并非常接近世界第二的日本了。然而，当中国的经济总量已经接近世界第二时，出口对经济增长的拉动已经越来越受制于外部环境，而投资最终需要转化为消费来平衡，否则，失衡的投资与消费经济增长结构不可避免地会导致大周期的经济调整。

  因此，对于目前的中国经济来说，最重要的是转变发展方式。股市是经济的晴雨表。处于“新兴+转轨”时期的中国股票市场在相当程度上依然体现出了经济晴雨表的特征。在股市不同的轮回周期中，众多投资者能够认可的龙头领涨股票，其诞生与成长的过程，往往就是中国经济不同发展阶段不同支柱产业高速发展的过程，也是这些公司从中小市值公司变为中大市值公司的过程。例如1995年到1997年期间在上海股市充当龙头的四川长虹，其业绩高速增长的年代，正是开启中国家用电器消费元年的时期。2004年上市的苏宁电器，其依托的正是家电连锁业态在中国高速发展的阶段。而更为经典的案例当属万科，其上市18年市值增长近500余倍的过程，正是中国房地产业从小到大、高速发展成为拉动经济增长支柱产业的过程。

  目前沪深A股总市值前8位的行业为银行（20.9%）、石油天然气（12.6%）、煤炭（4.8%）、保险（4.7%）、房地产（3.9%）、证券（3.9%）、建筑建材（3.7%）、有色金属（3.6%）。这样的市场行业结构分布特征是与中国目前处于重工业化、城市化中后期的经济发展阶段以及间接融资占据绝对主导地位的金融体系相吻合的。然而，进入2010年后，前8大行业的多数龙头上市公司股票似乎难以继续充当市场领涨的中坚力量。

  究其原因，作为市场经济体系中效率最高的子市场，股票市场是从未来发展前景预期对上市公司股票进行定价的。2009年中国商业银行的贷款余额已经达到40多万亿元人民币，占GDP的比例达到了120%（2009年美国商业银行贷款余额为6.5万亿美元，占GDP比例为50%）。在经济处于转型的时期，以贷款投放与存贷利差作为主要利润来源的传统商业银行经营模式，其面临的风险与挑战是不言而喻的。因此，招商银行、浦发银行等股份制银行以市盈率为表征的估值水平回到了上市以来的最低值。而作为乘数效应明显的行业，房地产高度景气可以对短期GDP增长体现出支柱性作用，但行业高度景气伴随高房价效应所引发的民怨，却是和谐社会所不愿看到的局面。重工业化是中国这样大国经济发展的必经阶段，但却不应是最终归宿，重工业化时期的代表行业石油天然气、煤炭、有色金属等也就无法获得股票市场持续的高市盈率认同。

  2010年中国经济需要转变发展方式，2010年中国A股市场可能呈现出以结构调整为主的市场运行特征。股票市场会对经济基本面变化作出前瞻性的反应。股票市场期待新的行业与行业龙头诞生，这种期待就是对新上市公司的期待，对中国经济转变发展方式的期待。只有当中国经济转变发展方式取得初见成效之时，中国A股市场才会出现新“万科”、新“苏宁电器”；反过来讲，如果未来3到5年，中国A股市场重新出现新“万科”、新“苏宁电器”时，可能也就是中国经济转变发展方式取得初见成效之时。

  可以预期，新“万科”、新“苏宁电器”应该会出现在先进制造业领域，它代表了中国制造业从“中国制造”到“中国创造”的过程；它应该会出现在节能环保领域，帮助中国的传统产业以更低的能耗创造出更高的产值，减少对环境的损害；它应该会出现在技术创新为主要特征的行业，让人们的工作学习更加便捷更富有效率；它应该会出现在医疗教育文化娱乐领域，其利润主要来自于人们幸福指数的提高。

  我们期待着这一历史变革进程的到来。或许，这一历史变革进程已经悄然来临。