创新业务难以弥补传统业务的挑战：佣金率的下降仍然会继续，经纪业务收入下降20%是概率较大的事情；而自营面临的风险要更甚于经纪业务，很可能全行业自营收入在盈亏之间波动。2010年证券行业营业收入可能会下降25%左右，净利润下降幅度会超过25%。新业务对利润会有3%左右的增量贡献，和传统业务的下降幅度相比，新业务难以弥补传统业务的下降。因此对证券行业持谨慎态度，维持同步大市-A投资评级。（安信证券）

在融资融券和股指期货预期愈来愈强烈背景下，券商股仍具备较强的估值支撑，维持行业增持评级。按两条线索选股：价值低估公司：辽宁成大、中信证券和广发证券；创新弹性：海通证券、光大证券、华泰证券、招商证券、中信证券和广发证券。（国泰君安）

创新业务贡献难补传统业务的下降	首批试点关注光大证券和华泰证券
第一批六家券商融资融券业务试点获批，经过测算，利润贡献最为明显的第一批试点券商为海通证券，其次为光大证券，平均增量贡献为3.1%。	净资本将是后续券商竞争入选融资融券试点的关键因素之一，根据2009年的净资产规模，我们预计国元证券、长江证券、宏源证券最有可能获得融资融券第三批试点资格；假设所有上市券商都以占净资本相同比例的自有资金投入融资融券业务，则融资融券业务对上市券商业绩提升的弹性（由大到小）排序如下：国元证券、光大证券、华泰证券、招商证券、长江证券、中信证券、宏源证券、西南证券、太平洋证券、国金证券、广发证券、东北证券。因此，首批试点券商中投资者应优先选择光大证券和华泰证券；之后市场焦点将逐步转向第三批中小型券商，此时我们建议应特别关注业绩弹性大的国元证券、长江证券等。（海通证券）
融资融券对行业格局形成一定影响	目前仅部分反映融资融券预期
我们预期融资融券试点初期融资利率水平大致位于7%-8%，对试点券商业绩的影响大致位于9%-15%。如果考虑华泰、招商可能获得第二批试点，以及国元、长江等中小券商中的佼佼者，业绩弹性较大的券商分别为国元（16.11%）、光大（15.33%）、招商（13.48%）长江（13.36%）、海通（12.94%）。	融资融券试点名单最终敲定，广发证券获批超预期。我们认为券商股目前仅部分反映了融资融券和股指期货预期，或者说仅反映了谨慎预期。从首批试点和IB牌照发放看，监管层仍承袭了稳步推进的政策思路。但这恰为后续政策推进提供了超预期可能，我国市场高度活跃的特性也将使得融资融券和股指期货自身的规模、及对市场的推动超出预期。 融资融券的推出对证券行业现有利益分配格局将形成一定影响，当前券商股中看好的标的依次为：华泰证券（券商股中经纪业务市场份额最高、内生增长可期、江苏国资大力支持建设金控平台）、长江证券（中小券商中估值最低、市场份额扩张、创新业务具备优势）、锦龙股份（外延式扩张空间）。（申银万国）