⊙南华期货研究所 谈效俊

  在期货市场上，交易者每时都在猜想价格是会涨还是会跌。如果有人说，期货价格看似风云诡谲，但实际上是可以根据现货价格标标准准的计算出来的，这可能会令许多交易者大吃一惊。

  如果详细解说起来，这中间并无任何神秘之处，下面我们以一个例子来说明。假设交易者A现在持有某只股票，该股票目前的市场价格是100元/股，并且未来3个月之内没有分红。有另一交易者B想和交易者A签订协议，3个月后购入这只股票（也就说B想买入3个月之后到期的该股票的期货）。那么A是否愿意以100元/股出售呢？答案是否定的。因为如果这样，A还不如现在把股票卖掉，然后把所得资金借出去并收取利息，这样就比3个月后以100元/股的价格出售收益要高。因此，只有B对股票期货的报价高于股票现价加上相应利息，A才觉得有得赚。对于买家B来说，如果该股票期货的价格高于股票现价加上相应利息也是不合理的，如果这样，B就没有必要买股票期货了，他可以先贷款以100元/股的价格买入该股票的现货，然后3个月之后再把贷款连本带利还掉，这种操作的最终效果和买入该股票期货的效果是一样的，而他支付的成本则低一些。因此，A和B双方谈判妥协的结果就是，B在3个月以后以100元/股加上相应利息来支付给A，用于从A手中获得该股票。只有这样，A和B双方才会都觉得该交易是公平的。从客观上讲，A和B讨价还价的过程促成了该股票期货达到了一个合理定价。

  对于股指期货而言，情况和上面是类似的。当沪深300指数已知时，沪深300股指期货的合理定价也就确定了。如果期货价格高于合理定价，理性交易者就不会愿意买，如果价格过低，理性的交易者也不会愿意卖。

  当然，现实总是非完美的，实际的股指期货交易中时常会出现价格偏离合理定价的情况。如果期货价格高（低）于合理定价，那么交易者可以卖出（买入）股指期货，同时，买入（卖出）股指现货，在期货价格回归正常时，交易者就可以平仓获利。在交易所交易制度的安排之中，到期交割制度保证了期货价格在到期时一定会回归合理。因此，交易者该笔交易没有任何风险，他可以借入他可能借到的所有资金来进行这笔交易。市场上把进行这种交易的人称为套利者。

  在实际套利操作之中，股指期货合理定价的计算不但会考虑利率，还会考虑股息等因素；另外，套利交易者还要衡量市场的冲击成本，交易手续费，流动性风险等等；交易者也不一定要等到期货价格回归合理才平仓了结，而是会更加灵活的根据实际情况处理。虽然如此，万变不离其宗，套利交易最基本的原理就是从期货市场的不合理定价中获利而已。