国信证券

  地产分析师

  方焱

  ■行业指数基金大家谈  

  随着各项操作规则的不断出台，股指期货发车之时日益临近，A股市场对于大小盘风格转换的讨论也再度升温。当前，小盘股相对于权重股估值溢价处于历史高位，经验表明，股指期货有望重新定位大盘股的价值，成为市场风格转换的催化剂，估值相对偏低的权重股以及沪深300系列指数有望受到市场追捧。本期“行业指数基金大家谈”，邀请长城证券研究所基金研究员阎红女士、华泰联合策略分析师穆启国先生、国信证券地产分析师方焱先生一同探讨市场风格转换预期下的指数化投资。

黄金滔

  沪深300金融地产指数更受益

  主持人：股指期货有望加速市场风格的轮换，在这一背景之下，投资者应该如何布局基金投资？

  阎红：2009年以来随着经济复苏，大盘蓝筹特别是金融股的业绩与2008年相比稳步提升，目前整体市盈率处于历史较低水平。2009年下半年以来，大盘蓝筹股的行情基本以震荡调整为主。随着调整深入和业绩提升，大盘蓝筹股的估值优势逐步体现出来。股指期货的推出，虽然从长期来看不会改变股票市场运行趋势，但在目前这种市场背景下，有利于促发市场风格的转换。根据已经公布的融资融券标的物来看，可以作为融资标的物的90只股票均为大盘蓝筹股。股指期货推出之前和初期无论做多做空都会增加对蓝筹股的需求。做空情况下，大盘蓝筹特别是金融业具有长期投资价值，会受到长期投资资金的关注，是证券融出方的较好可选工具；做多情况下，大盘蓝筹是对指数影响较大的品种，成为多方拉升指数的工具。对于基金投资者来说，投资蓝筹风格基金，特别是金融业配置比重较高的基金，是相对稳健的选择。沪深300金融地产行业指数中，金融服务行业的权重占到82.42%，一旦市场风格转换成功，沪深300金融地产行业指数基金受益的程度更高。

  主持人：沪深300系列指数有望受益于股指期货，沪深300金融地产指数对比沪深300指数有何优势？

  阎红：沪深300金融地产指数与沪深300指数有较强的相关性，是股指期货的受益指数。无论是从历史业绩表现来看，还是从融资融券的受益度来看，均好于沪深300指数。

  首先，作为第一个股指期货合约的标的指数，股指期货的推出对沪深300指数有直接的影响。2002年至2009年，沪深300金融地产指数与沪深300指数的相关性达到92％，是股指期货的受益指数。

  其次，在过去五年里（2005－2009），沪深300金融地产指数收益及风险调整后收益（夏普比例 Sharpe Ratio）均好于沪深300指数，同时，沪深300金融地产指数也是沪深300系列10只行业指数中回报较好的一只。

  再次，经济周期理论告诉我们，经济从复苏到高涨的过程中，是投资周期性行业的较好时机。在中国城市化和工业化进程中，金融和地产行业是经济上升周期中的受益者。2005年至2007年经济向好，业绩驱动的单边上升市场中，沪深300金融地产指数上涨673.22%，沪深300指数上涨433.83%；2009年上半年受流动性充裕和经济复苏推动的市场反弹行情中，沪深300行业指数上涨101.67%，沪深300指数上涨96.71%，可见，沪深300金融地产指数在周期性行情中的表现好于沪深300指数，是阶段性投资的较好金融工具。

  第四，与沪深300指数相比，沪深300金融地产指数的成分股构成中，作为融资融券标的证券的权重更高：截止2010年3月19日沪深300金融地产指数的成分股中，可作为融资融券标的证券的权重合计为86.75%，而沪深300指数中可作为融资融券标的证券的权重合计仅为47.07%。融资融券推出后，沪深300金融地产指数更为受益。

  主持人：股指期货推出后对于大盘蓝筹股的长期影响如何？沪深300金融地产指数型基金的长期投资价值如何？

  阎红：大盘蓝筹股是股指期货的标的物，蓝筹股具有稳定获利潜力，股指期货出台后可以进行套期保值的操作，规避市场波动风险，同时也成为融资融券的标的物，市场对大盘蓝筹的投资需求增长，长期来看大盘蓝筹将更加稳定。在中国经济尚且处于人口红利时期，并且在二元经济向一元经济转化过程中，金融地产行业在国民经济中占有举足轻重的地位，投资这两个行业能够享受中国经济的快速增长。国投瑞银沪深300金融地产行业指数型基金的推出，也为投资者提供分享中国金融地产行业成长的机会。

  中期来看，震荡上行概率大

  主持人：您对2010年A股市场的整体走势作何种判断？您认为影响市场最主要的因素有哪些？

  穆启国：我们维持A股市场全年震荡格局的观点，中期来看大概率是震荡上行，逻辑在于：

  1、流动性的负面因素在逐步改善。除非经济“二次探底风险”消除，否则央行下调全年的信贷目标概率小，信贷数据从一季度的利空因素转变为一个中性因素。尽管人民币升值与否仍存较大争论，但二季度升值预期依然强烈。负利率对储蓄活化有正面影响。

  2、投资回落已在市场预期之中，但对产业拉动效应不容忽视。虽然中央财政刺激力度减弱，但一季度诸多的区域振兴规划出台，必然带动地方政府基础建设投资的大量开工；房地产投资增速3个月内仍处于高增长期；而出口增速回升也将促使工业企业投资上升。

  3、政策担忧弱化。春节后4周央行通过公开市场已净回笼资金处于高位，我们宏观维持5月加息的判断。此外，我们认为地方政府融资平台贷款质量问题无须过度担忧。

  4、印度加息可能造成短期震荡，但不会引发趋势逆转。从全球的流动性来看，美国和欧洲仍维持低利率，日本在进一步放松货币，在经济进入反弹阶段后，新兴市场的加息可能使得外资流入增加。

  主持人：融资融券业务试点和推出股指期货对A股市场有何影响？

  穆启国：根据国际经验看，股指期货正式推出之前1个月，标的指数大多呈上涨趋势。融资融券拓宽了市场的交易范畴，引入了做多和做空机制，会提高市场效率。总体而言，融资融券业务试点和推出股指期货，整体上有助于A股效率的提升，对短期市场尤其是蓝筹权重股有一定影响，但从长期来看决定A股市场走势的根本因素还是经济基本面和政策，市场的趋势并不会因此而发生改变。

  地产板块有中短期投资机会

  主持人：您对2010年房地产板块的投资前景怎么看？

  方焱：2009年全国商品房销售面积9.37亿平方米，比上年增长42.1%，其中商品住宅销售面积增长43.9%；商品房销售额4.4万亿元，比上年增长75.5%，其中商品住宅销售额增长80%，达到历年销售高峰。我们认为，2009年楼市的疯狂既有2008年压抑需求的集中释放，也透支了2010年部分需求，在行业调控政策趋紧的情况下，今年销售难以达到2009年水平，这将对地产股2011年业绩产生一定负面影响。但由于地产股已经先行调整，因此从未来2-3个月来看，地产股反弹要求较强烈，相比其他板块，中短期投资机会不错，主要理由：

  1、“两会”后政策面将进入相对真空期，短期难以有更严厉的新调控政策出台；2、调控效应已初显，楼市正向健康理性回归，二季度销量有望环比增长；3、供给释放缓慢，开发商“不差钱”，上半年房价仍将“坚挺”；4、地产板块2009年业绩平均增长在60%左右，2010年更为靓丽；5、地产股调整时间已较长，调整幅度平均在30%左右，一线龙头2010年平均PE在15-18倍，区域龙头多在10-13倍，已具备明显的估值优势；6、地产股再融资重新开闸将带动做多动能。

  主持人：有人担心房地产行业会出现拐点，对此，您是如何看待的？

  方焱：从长期来看，支撑我国房地产业长期向好的因素依然坚实，行业长期向好毋庸置疑，房地产还有10年左右的好日子，行业拐点远没到来，但在长期向好的背景下，不排除由于调控不当导致房地产行业出现阶段性修整的可能，就像2008年那样。

  短线看，我们认为地产股反弹要求强烈，区域及全国龙头在本轮反弹中都会有较好的表现，比如中西部区域龙头。

  中长期看，由于地价成本不断攀升，我们认为，东部沿海一线城市房价快速拉升已经过去，未来行业动力仍在中西部二、三线城市的发展，随着产业转移、居民收入水平提高和中西部基础设施的改善，中西部城市具有较好的发展前景。只有把握住行业发展脉搏的公司，才会在未来投资中掌握主动。（CIS）