由于我国经济并没有明显的过热迹象，二季度政策有望较一季度宽松，经济增速和物价上涨均呈温和走势，充分一致的预期使得货币政策变动在二季度对市场影响减弱，股市有望结束上下两难局面呈现震荡上行走势，沪深300指数有10%的上升空间。
这种环境下，春季施工旺季的来临使得周期性的中上游行业投资机会较大。景气度回升拉动业绩快速增长，以及当前相对较低的估值都使得周期性板块成为较佳的投资标的，周期性行业春风姗姗来迟。建议超配：电气设备与新能源、化工、钢铁、有色、机械、煤炭以及农业板块；标配：交通运输、房地产、电子元器件、旅游酒店、通信、纺织服装、证券、银行、保险、汽车、商业零售。
此外，一季度题材概念热点炒作一浪胜一浪，二季度市场则是主题事件性投资机会比比皆是。主要包括：中美间对人民币升值的博弈、西南干旱灾情带来的农业等板块行情以及世博会带动的长三角区域的投资机会。
⊙江海证券研究所
一、周期性行业春风姗姗来迟
由于经济并没有明显的过热迹象，二季度政策有望较一季度宽松，经济增速和物价上涨均呈温和走势，充分一致的预期使得货币政策变动在二季度对市场影响减弱，股市有望结束上下两难局面呈现震荡上行走势。
这种环境下，春季施工旺季的来临使得周期性的中上游行业投资机会较大。景气度回升拉动业绩快速增长，以及当前相对较低的估值都使得周期性板块成为较佳的投资标的。一季度货币调控压力下市场主要以寻找题材热点为主，二季度政策面多偏中性迎来市场向好行情，周期性行业春风姗姗来迟。
1、新兴经济体逐步“退出”扰动全球市场
次贷危机爆发后2008年各国先后步入货币政策宽松期，而随着经济逐步复苏，今年各国可能陆续退出宽松政策。新兴经济体在经济增长和通胀压力上都领先于发达经济体，步调的错位使得在欧洲债务问题影响了一季度的全球市场宏观环境后，新兴经济体的退出将成为影响二季度全球资本市场的主要扰动因素。
经济强劲表现下，一季度马来西亚、印度先后宣布加息对抗通胀；二季度越南、印尼、泰国以及巴西等国都存在加息回归政策正常化的可能。这将加大投资者对紧缩预期，市场对流动性过剩拐点的疑虑或加大资本市场的波动。欧美表示中短期仍维持低利率水平，尽管欧盟内部存在纷争，但新兴市场经济复苏增长的投资性需求、息差因素以及由此产生的币值升值都将对全球短期资本存在较高的吸引力，尤其是南亚和东南亚地区。
对于我国，欧美经济的弱势给我国货币政策相对更多的选择，包括时点和方式的选择。而新兴市场退出步伐的加快，增添了我国加息和人民币升值的压力。
2、增长动力依然来自于投资
去年底市场担心今年上半年经济可能会过热，因而强调对投资高增长的遏制，现在看来这种担心或是多虑的，一季度经济并没有表现出全面的过热迹象。
二季度工业生产趋于平稳，出口增速随着美国库存回补动力减弱将逐步回落，消费零售的亮点还在于政策刺激，但效果会递减，经济增长的投资依赖度依然较高。由于去年基数效应以及内需增长的逐步稳定，二季度工业增加值增速较一季度有所下降，但仍将保持在16%-17%左右的高位，GDP单季同比增长可能在9.5%-10%之间；去年下半年至今，发达市场的库存回补是我国出口增长的主要需求。目前美国批发零售端的库销比继续走低表明短期仍有一定的补库存动力，但我们预计这种因素在逐步减弱。如果美国的就业市场不能持续性改善，我国出口增长在二季度将逐步下降，因此，内需的进一步扩张是需要的。但由于加大居民消费对经济的贡献需要较完善的保障体系和收入的大幅提高，就短期来讲，经济平稳增长主要仍依赖于投资力度的适当加大。
3、政策相对较为宽松
今年前两个月，商业银行放贷冲动明显且物价受春节因素被抬高，央行加大公开市场操作回笼流动性并两次上调准备金，而二季度货币政策有望相对比较宽松。
二季度信贷投放相对更为均衡，流动性调控压力减轻，M1与M2将呈趋势性下降，从而有助于减轻高通胀预期的压力。物价上，翘尾因素对CPI的影响在5-6月份，对PPI的影响在3-4月份。受当前食品价格明显回落，以及中游产能相对消费零售端过剩而消弱了PPI对CPI传导的影响，CPI的加息风险在6月份，也就是二季度末，而央行加息的直接因素在于物价持续超过目标区域3%。信贷投放的调控和流动性回笼在降温通胀预期同时也将带来经济降温。二季度出口很可能伴随着外需调整而回落，地产投资带动投资的国退民进对经济增长的作用将十分显著。当前针对房地产的政策是对一二线城市房价上涨过快的抑制，而地产市场的全面紧缩将降低经济活跃度和货币流动性，因此，二季度地产政策可能将较为平和。
在经济增长和物价都较为温和环境下，二季度的政策面将比较宽松，利空的货币收紧和相关行业打压会有所缓和，可能呈现好坏对冲的政策真空期。单方面的国内加息对中小企业的复苏以及产业结构调整都有较大的负面影响，即使面临着真实的高通胀迫不得已而加息，央行可能也会给予市场较为充分的预期。对政策的不确定的扰动因素在于外部经济环境变动，如当前印度的加息，以及部分资源价格的突发性上涨，如当前西南地区干旱。
4、强周期性行业景气回升
投资稳定增长以及偏于中性的政策下，春季项目施工旺季和下游增长带来的库存需求将拉动中上游周期性行业快速增长，近期煤炭、有色、钢铁、化工、机械等行业的景气度大幅回升。
经济持续回暖复苏推动需求逐步释放，加大了下游库存回补需求，拉动中上游景气度的快速回升。由于基数和需求增长，二季度原材料购进价格继续上涨的可能性较大，PPI回升仍将快于CPI。因此，偏下游的消费端的利润空间进一步受到压缩，而中上游制造业对于原材料价格上涨的成本转移能力增强，最上游的能源类行业也直接因价格上涨而收益。工业生产的快速增长、政策由紧转向中性以及低估值给周期性行业带来了相对更好的投资价值。
二、指数机会有限，超配周期性行业
二季度市场有望走出震荡上扬行情，沪深300指数有10%的上升空间，相对看好周期性行业。建议超配：电气设备与新能源、化工、钢铁、有色、机械、煤炭以及农业板块；标配：交通运输、房地产、电子元器件、旅游酒店、通信、纺织服装、证券、银行、保险、汽车、商业零售。
1、电气设备与新能源
电源设备：新能源将继续蓄势。由于有利好政策的预期，新能源行业仍是二季度市场关注的热点。我们坚持技术+政策+业绩的选股逻辑，看好天威保变、精功科技、金风科技、湘电股份、长征电气、东方电气、上海电气和中核科技。
电网设备：投资重心偏向配网。随着投资结构调整，配网端设备制造企业将得到较快发展。此外，随着国网公司对设备统一招标权的回收，将缓解配网设备商之间激烈竞争局面，这对各自细分行业龙头构成利好。我们看好国电南瑞、北京科锐、国电南自和理工监测。
用电设备：关注节能设备与电表。我们认为具有明显节能效用的电力电子设备将在未来的低碳经济中起到更加重要的作用，看好相关上市公司如荣信股份、合康变频、九洲电气、英威腾、奥特迅、智光电气和思源电气。此外，随着国网智能电表统一招标的陆续开展，相关制造企业也将是今年的投资热点，建议关注二季度的电表招标及中标结果，看好科陆电子、浩宁达和许继电气。
2、化工行业：加快复苏
随着下游需求的持续恢复，将持续拉动化工行业的景气程度，化工行业整体复苏进度正在加快，各项指标趋于好转。具体看好的化工原材料子行业为：氯碱行业（纯碱、PVC），煤化工行业（BDO、PVA、MEG）。另外看好季节性因素导致涨价聚氨酯行业（MDI、聚醚多元醇），继续看好涨价趋势已经形成的氨纶行业。
纯碱价格上升空间仍然存在，继续推荐纯碱龙头山东海化、三友化工。
我们认为3月份后PVC将逐渐进入需求旺季，PVC价格将会得到支撑，推荐行业龙头中泰化学、英力特。
乙二醇继续上涨，预计未来还将保持上升态势，丹化科技的乙二醇生产线有望在今年上半年大规模开车产出合格产品，对丹化科技给予强烈推荐评级。
甲醇产能过剩严重，但是价格依然出现了一定的升幅，从一个侧面说明煤化工和基础化工原材料已经走出行业底部，推荐煤化工领域龙头华鲁恒升。
3、钢铁行业：钢材市场渐入旺季，需求缓慢回升
随着气温逐步回暖，钢材市场渐入旺季，需求开始缓慢回升。近期钢材市场出现库存下降价格上涨的良好态势，反映钢铁行业阶段性的回暖态势已确立。全球矿商和日本钢铁制造商已达成初步协议，拟以与现货市场挂钩的短期合约取代有着40年历史、基于年度合同和冗长谈判的铁矿石定价体系。钢铁行业面临严峻的成本压力，钢铁行业的利润无疑将被挤占，尤其是以长协矿为主的钢企成本优势尽失。面对矿价上涨，凌钢股份、酒钢宏兴、西宁特钢等拥有铁矿资源的企业将凸显成本优势，矿价上涨将直接带来业绩上升。同时，集团资源优势明显的鞍钢股份、太钢不锈也将受益，集团给予上市公司的矿石定价机制能够保障公司业绩好于外购矿石公司。
从2010年的发展趋势看，生产板材为主的企业情况比去年好，以长材为主的企业发展会逊色于去年。我们看好产品具有竞争优势的板材类生产企业，如宝钢股份、鞍钢股份和太钢股份。
4、有色金属：需求渐入佳境，美元、旱情再添动力
每年开春都是有色金属的消费旺季，我们预计，房地产市场开工面积一再走高以及工业投资增速不减，今年的有色金属消费旺季需求仍非常旺盛，而西方国家持续的补库存需求将继续为全球有色金属市场作出贡献。与此同时，我国西南旱情的持续也将给有色金属企业带来新刺激。虽然目前的报道称，西南旱情并没有给大型有色企业的生产造成多大影响，但我们注意到相对较小的有色企业则面临着较大的供电及供水问题，特别是高耗能、高污染的铅锌、铝等行业。而我国西南地区盛产有色金属，锡、锑、铅、锌等品种占全国总产出比重在20%左右。若旱情持续，西南有色金属产出将受限，必将给相关金属品种及其生产企业带来利好。
综合来看，我们看好二季度有色金属行业的表现，建议关注的公司为辰州矿业、铜陵有色、豫光金铅、中金岭南等。
5、机械行业：行业景气度缓步上升，复苏进程不一
随着整体经济复苏，机械行业整体景气度也有所回升，企业业绩有望步入回升态势。从产品结构来看，目前复苏进程不一，工程机械主要产品销量仍保持较快增速。挖掘机前两月累计销量增长55.5%、推土机前两月累计增长43.1%、装载机累计增速36.1%、混凝土机械中泵车销量前两月累计增长达到83%；机床行业中2月份金属切削机床同比增长18.26%、金属成形机床同比37.22%，其中数控金属切削机床同比增长43.24%。
看好销量有望维持较高增速的工程机械，和长期受益于产业升级的航天军工行业，以及经济复苏背景下业绩改善态势显著的公司，推荐中联重科、徐工机械、洪都航空、昆明机床。
6、煤炭行业：需求旺季提升行业景气度
随着冬季电力和煤炭消费高峰渐行渐弱，动力煤市场的淡季特征将逐渐增强，二季度末动力煤市场随着夏季到来将进入需求旺季，行业景气度将逐渐转好；国内焦煤市场运行相对良好，近期焦煤需求回落，二季度钢铁的去库存化将持续减少对焦煤的需求，不过国际合同煤价格的上涨有望对炼焦煤需求和价格形成支撑。二季度炼焦煤整体平稳，但价格上涨动能不强，二季度末随着去库存化结束将迎来新一轮的需求高峰。
二季度末煤炭行业景气度将渐渐回升，二级市场可能会提前有所反映，建议重点关注：西山煤电、平煤股份、开滦股份、盘江股份。
7、农林牧渔行业：关注主题性和事件性投资机会
西南重旱给糖类股带来交易性机会：可密切关注糖价上涨给弹性较高的南宁糖业以及中粮屯河带来的机会。
“口蹄疫”带来的生猪产业上下游投资机会：生猪存栏锐减说明未来生猪产量被透支，预计二季度中后期猪肉价格会稳步回升，给生猪养殖企业带来机会。推荐得利斯、新五丰、罗牛山，关注与猪肉有替代性的圣农发展、华英农业、福成五丰；饲料行业由于生猪存栏量的下降销量已下降30%左右，随着疫情的消除和生猪补栏，二季度饲料行业有望量价齐升，推荐通威股份、正邦科技、新希望、海大集团；口蹄疫的大范围爆发再次给我们敲响了动物防疫的警钟，蓝耳病和猪瘟的威胁随时也有可能爆发，关注中牧股份、金宇集团和天康生物。
种业在第二季度可锁定全年大部分业绩：第二季度是种子的销售旺季，全年业绩的60%-70%可以在第一季度和第二季度锁定。种子行业在2010年仍处于景气周期，推荐丰乐种业、登海种业（超试系列开始销售）。
事件性投资机会：定向增发带来机会的有顺鑫农业、丰乐种业；存在重组或并购预期的国投中鲁（还受益苹果汁价格上涨）、通威股份（多晶硅资产剥离，业务归核化）。
三、关注主题事件的机会
一季度题材概念热点炒作一浪胜一浪，二季度市场则是主题事件性投资机会比比皆是。主要存在的主题事件性机会包括：中美间对人民币升值的博弈、西南干旱灾情带来的农业等板块行情以及世博会带动的长三角区域的投资机会。
1、人民币升值预期
近期外界对人民币频频施加升值压力，如近期美国众议员要求美国政府对中国进口商品征收反补贴关税，并呼吁美国财政部下月发布的半年度汇率报告中将中国列为“汇率操纵国”。而中国政府却反复强调，人民币汇率没有低估，近期要维持基本稳定。
在当前“调结构”大的宏观背景下，目前可能是到重新审视刚性人民币汇率机制的时候了。第一、目前中国出口商品结构逐步改善，从劳动密集型向高新技术产品过渡，人民币适度小幅升值对出口增长影响不会很大。第二、两会确定的中国经济最重要的问题是转变增长方式，调整经济结构，而恢复人民币弹性、促发人民币升值有利于劳动密集型企业向中西部转移，从而促进中西部地区的发展。第三，人民币弹性汇率有利于缓解居民升值预期，提高居民对外汇资产的需求，实现“藏汇于民”。第四、有利于缓解国内通胀预期，减轻输入性通胀压力。但同时也应当注意人民币升值带来的热钱流入，这需要管理层控制投资者对升值预期的放大。
从外汇市场NDF数据来看，人民币未来一年升值预期幅度在3%左右，小幅升值开启的窗口时间节点可能会在第二季度。伴随希腊债务危机短期缓和欧元可能有所反弹，以及新兴市场加息带来货币走强，二季度美元指数可能小幅下跌。此时开启升值窗口对出口商的打击和游资的吸引力相对较轻。
直接受益于人民币升值的是钢铁、造纸、炼油、及航空类上市公司，原因是它们以美元进口原材料但在本地以人民币销售；间接受益的是金融、地产和汽车等，其原因是本币升值的财富效应导致居民消费倾向和投资意愿增加。
2、西南干旱灾情
当前云南、广西、贵州等西南省份旱情愈加严重，西南干旱导致大米、橡胶、白糖等农作物大幅减产。据云南省政府统计，2010年云南省小春播种受灾面积3148万亩，占已播种面积的85%，绝收超过1000万亩。尤其是食糖，因为广西西北部和云南大部分地区是我国食糖主产区，倘若干旱持续将极大地影响下一榨季的食糖产量。预计干旱将使云南本榨季食糖产量同比下降15%左右，糖的减产可能导致国内白糖供不应求，推升糖价上涨。旱情还可能导致延迟橡胶开割的时间，从而影响全年产量。
当前的干旱已经蔓延至湖南、重庆地区，从而引发南方大米减产，并进一步抬高米价。另外，云南普洱茶以及安徽、江浙等地的绿茶也分别因旱灾和过冷的冬季而导致产量和质量严重受损，茶叶价格大幅上涨。
西南百年一遇的旱灾降临，虽然造成部分企业受损，但也给部分企业带来了业绩大增的机遇。短期受益个股包括节水设备企业、灾区重要物资供应（如电力，能源，交通运输）等服务型企业以及受益于农产品涨价的农业类个股（尤其是经济类农作物如糖、茶等）；中期水利工程建设、育秧旱粮种业也有望获得重要发展机遇。
3、上海世博会的召开
世博会将在今年的5月1日到10月31日在上海举行，“客流”将是世博会投资主题的核心，其客流量将比奥运参观人群高出数十倍。根据世博局的估计，从以前几次综合型世博会例子看，1970年日本大阪世博会吸引了6400万人，若取平均60万人次/天，粗略估计上海世博参观人数可达1.1亿。如果按7000万人次，每人消费3000元粗略计算，就有2000多亿的消费规模。世博会对上海当年GDP增长的拉动约为5%，对长三角地区投资拉动将超过50%。将7000万人次分为长三角内、长三角外及境外三类游客，保守计算消费规模也可达到1880亿元。这将推动该地区消费结构的升级，旅游酒店、高端百货以及其它可选消费品包括奢侈品可能呈现短期爆发性增长。
实际上，上海本地股的投资机会不仅仅在于世博会主题，还包括迪士尼建设、上海国际航运和金融中心建设、上海国资委推动的国企整合重组、浦东新区和南汇区的合并等主题。市场也可能对城市建设与交通、节能环保、高科技等许多方面展开概念性炒作，并与新能源、低碳经济、创投概念等主题投资交相辉映。
（执笔：李桓、徐圣钧、房雷）