中工国际（002051）：独特模式创造超越投行盈利能力

  公司凭借产业链整合能力以及项目管理能力将施工业务分包给长期战略合作伙伴实施，轻资产、高周转，人均创造归属于母公司净利润80万元以上多年，高于中信证券的61万元，远高于中国联通的9.7万元以及用友软件的5.1万元。

  公司成功地将PMP项目管理体系本公司化，且在多年的工程服务实践中积累了大量知识经验，在“项目经理人数上升×单个项目经理承接订单上升”的乘数效应下，预测公司收入有望步入稳定增长的新通道，并向100亿元的收入目标前进（2008年中农机注入后30亿）。

  安全边际之一：公司高管于3月4日至5日购买17.7万股公司股票，成交价格在27.2元至27.76元之间，并自愿锁定2年，反映了高管对公司长期发展的信心。

  安全边际之二：公司完成中农机注入之后2010年备考EPS为1.5元，我们预计公司2010、2011年EPS分别为1.53、1.88元。当前股价远远低于业务模式相近的北方国际的股价水平，也低于建筑行业平均估值水平。给予公司38元的第一目标价，相当于2010年25倍PE。（申银万国）

  华夏银行（600015）：最大亮点在于负债结构优化推荐

  公司2009年净利润增长22.5%，主要贡献因素是拨备支出大幅下降和盈利资产增长；公司规模增长较快，息差全年虽然有所下降，但从二季度息差触底后上升，原因是资金成本主要是存款成本下降，而资产生息率下降速度放缓；公司盈利资产规模增长未能实现以量补价，净利息收入仍有小幅的负增长。但负债结构有所优化，体现在两方面，一个是存款在负债中占比上升，另一个是存款中储蓄存款和活期存款比重也有所上升。

  公司2009年网点和员工数量有了较快增长，但人均员工费用下降明显，2010年费用仍存在一定回弹压力；公司在2009年不良率继续双降，但余额变化较小，不良率的下降主要源于贷款规模增长的分母效应。同时信贷成本下降至0.82%，股份制银行中相对较低的拨备覆盖率使未来信贷成本恢复性上升出现可能，一定程度上或将影响业绩增速。

  公司年报基本符合预期，整体经营较为稳健。在44亿次级债发行完成后预计当前资本充足率在11%左右，但核心资本亟待补充。华夏银行目前估值中长期吸引力较大，期待经营管理拐点出现，维持“推荐”评级。（国信证券）

  漫步者（002351）：商业模式造就多媒体音箱第一品牌

  公司多媒体音箱的销售量位居国内第一，销售模式方面采取“双向独家代理制”，保证了公司在拥有较强渠道掌控能力的同时降低销售费用；公司拥有国际一流的电声和外观设计团队，产品的音质和视觉效果广受国内外消费者认同，在国际重要展会上多次获奖。

  公司产品在国内市场的品牌关注度高达41.1%，领先第二名29个百分点。2008年国内市场最受关注的10大多媒体音箱中，公司占据6席。由于有良好的品牌形象，近年来公司产品平均售价一直处于上升通道，目前仍然具有一定的提价空间；多媒体音箱市场前景看好，公司的全球市场占有率大约为2%-3%，还有很大的提升空间。

  公司将积极发展耳机和汽车音箱两大产品，募投项目中的270万套耳机项目将在2011年底之前投产，届时耳机产能将增长300%-400%；针对汽车音响市场，公司开发了“无损改装”产品，切入后装市场。

  近年来公司一直受制于产能瓶颈，规模成长速度落后于市场需求和品牌成长，目前募投项目进展顺利，产能制约得到消解。（华泰联合）

  中牧股份（600195）：营业费用可能回到正常水平推荐

  公司2009年业绩低于预期，原因为公司营业费用高于预测，我们认为公司做了较大的费用预留。从利润率看，生物制品主营利润率最高，并且保持稳定。我们认为这与动物疫苗的招标模式有关，单价一直都保持稳定；饲料业务主营业务利润率波动幅度不大，其中饲料添加剂利润率较高，而贸易业务利润率低；兽药业务一直处于亏损状态，2009年毛利率有所回升。

  2009年生物制品业务收入11.19亿元，同比增长14.02％。公司当年销售禽用疫苗75.76亿羽份（毫升）、销售各类畜用疫苗11.95亿头份（毫升）、销售口蹄疫疫苗10.01亿毫升，继续保持国内禽类疫苗和畜类疫苗份额第一地位。

  我们认为公司2008-2009年度偏高的营业费用率影响到当期业绩，2010年营业费用率可能回到正常水平。由于今年国家将增加A型口蹄疫（或预防A型口蹄疫的双价疫苗）以及扩大猪蓝耳病弱毒疫苗的采购，对中牧股份构成利好。在不考虑新增其它疫苗品种前提下，预计公司2010-2012 年EPS分别是0.89元、1.12元和1.29元，维持“推荐”评级。（兴业证券）

  北京城建（600266）：仍具有规模扩张和资产整合空间

  公司2009年实现营业收入34.38亿元，同比增长36.7%；实现税前经营利润10.5亿元，同比增长133%，均符合我们的预期；全年录得净利润8.50亿元，同比大幅增长160.6%，高于我们预期约9%。

  公司2010年主要结算项目将是世华水岸F区（还剩约9.2万平米）、公园2008约6.5万平米已售未结尾盘，以及首城国际中心。其中首城国际中心、公园2008项目均已锁定，业绩可预见性较强。而随着首城国际2010年的大量结算，预计公司税前毛利率也将维持较高水平。

  由于公司2009年超预期业绩主要来自于一次性的投资收益和税金转回，因此我们维持公司2010/2011年盈利预测为每股1.12及1.05元。公司股价分别对应2010/2011年市盈率14.9倍和16.0倍，较2010年NAV折让18%，目前公司估值有一定吸引力。往后看，我们看好公司重点布局的北京市场持续向好，而公司大股东实力强劲，未来仍然具有规模扩张和资产整合空间，维持“审慎推荐”投资评级。公司未来主要催化剂在于：1）国信证券IPO带来的资产价值重估；2）非公开增发提升业绩确定增长预期。（中金公司）

  中金岭南（000060）：海外资源进一步扩张予买入评级

  2009年初公司以2亿元收购澳洲PEM50.1%股权（后配股增至52%股权），当年PEM即扭亏为盈，创造1.88亿净利润，成本控制显著。目前PEM公司拥有391万吨铅锌储量、铜20万吨、钴7750吨及银2058吨，随着勘探的进行，未来资源储量有望进一步增长。2009年PEM生产铅锌精矿合计11万吨，预计2010年PEM公司铅锌精矿产量增至约15万吨。从目前铅锌价格展望和PEM套期保值情况看，2010年净利润有望超过4亿元，对中金岭南2010年业绩贡献每股0.2元以上。

  2009年11月，公司海外资源扩张再进一步，与加拿大泰克公司（Teck，全球最大铅锌公司）成立合资公司，共同勘探爱尔兰波利纳拉克项目（Ballinalack），公司出资600万美元占合资公司40%股权。

  按照2010年精炼锌铅价格17000/15500元/吨和2011年17000/16000元/吨测算，公司2010-2011年可持续经营的EPS为1.25元、1.61元。若加上天津地产收益，2010-2011年EPS为1.45元、1.81元，维持买入评级。（东方证券）