⊙嘉实基金 蒋先威

  走进葡萄酒专卖店，面对满柜陈列的一瓶瓶酒，想要挑一瓶风味绝佳又经济实惠的好酒，您会怎么选? 选择葡萄酒是一门大学问，投资股票也是。从某些方面来说，投资者面对红红绿绿，不时跳动的股价，想要选一只在未来能带来长期优厚回报的股票，与鉴赏美酒的情形很相似。

  价值投资理论的创始者——本杰明·格雷厄姆说：内在价值是指一种以事实作为根据的价值，你必须对投资对象作详细分析，并为本金安全和回报有把握所做的操作，才是真正的投资。价值投资在做投资决策时，绝不会因为某个公司的股票价格正处于上涨的趋势而买进，而是买其公司本身——所有的资产、负债、销售额、现金流、盈利能力……也就是主要依据其内在价值。

  葡萄酒行家也是如此，他们买的不是酒的价格，他们对好的葡萄酒如何酿成更感兴趣，那些决定葡萄酒“基本面”的因素——产地、收获年份、葡萄品种、酿酒厂，甚至是贮放的橡木桶，因为这些信息会帮助他确立这瓶葡萄酒的真正价值。

  如同葡萄酒的爱好者，甄选好酒不仅是为了收藏增值，也是为了在风味最佳的时候饮用。不同于深度价值投资，相对价值投资者亦看中股票价格的“最佳时机”，在其内在价值获得市场认同，价格回归之际，即会果断卖出而享有收益。

  葡萄酒行家和相对价值投资，都同样既重视整体，又关注细节，善于综合评估标的的内在价值的。比方说，在挑选葡萄酒的产地时，很多人的首选是法国波尔多。波尔多地区位于大西洋沿岸，属于海洋性气候，冬暖夏凉，雨量充足。殊不知，其实在波尔多地区有两个主要葡萄酒产地，被称为“左岸”和“右岸”。左岸以沙砾土为主，右岸则以黏土为主，不同的土壤适合不同品种的葡萄生长，其所酿造的葡萄酒在酒性醇度、丹宁酸含量及需要熟化的时间都不同，而即使是相同的土壤，不同年份的葡萄酒也有不同的等级，这些细节常常决定了葡萄酒的真正价值。

  而相对价值投资在评估两家处于同一市场、同个行业的公司时，在整体上，要基于公司基本面的价值分析，辅以对目前价格偏离的判断，挖掘出安全边际高、相对被市场所冷落的股票，并依据对其内在价值的研究，预判适当的卖出价格，当市场价格回归至合理水平时，就是获取其收益的时机；在细节上，则要关注公司基本面改善所可能带来重新估值的机会：比方说公司管理层的更换，公司治理机制的改善，以及并购重组的机遇……都将造成基本面的改变，而通过重新分析，赋予公司与其新的基本面匹配的相关评估，正确掌握其投资价值，才能率先捕捉基本面改善导致投资价值出现潜在提升因素，提早布局而获益。

  此外，相对价值也重视市场情绪和预期改变所带来的投资机会。在A股市场，政府的相关政策走向，资本市场流动性宽松与否，以及投资者的集体情绪，都会改变投资标的的原有估值。在葡萄酒的世界中也不乏这样的例子：长久以来，品酒人都认为葡萄酒需要一段时间的熟化才能孕酿出绝佳的风味，因此，通常年份愈久葡萄酒价值也愈高，但是，随着品酒人的年轻化及女性客群的扩大，不含丹宁酸，具有丰富果味，浓度清淡的宝祖利新酒开始受到青睐，每年的十一月第三个星期四，当年生产的新酿宝祖利热闹地向全世界发行，已成为葡萄酒界的盛事。

  葡萄酒和投资都是一个非常丰富而又复杂的领域，当复杂因素无可避免时，倘使你拥有知识并懂得方法，也可以享有他们美好的结果和真正的乐趣。