汇添富民营活力股票基金拟任经理：齐东超

  长期持股一直被认为是价值投资的典范，但过去几年的剧烈震荡，仍能维持这一记录的基金愈加稀少。翻阅某些公司财报，看着我们能够长达数年始终居于主要股东之列，回首其间的煎熬与最终获得丰厚回报的欣慰，心中会有很多感悟。“buy and hold”这种看似简易的一锤子买卖背后其实凝结着大量的工作和思考，通常是一个在系统的工作方法下，不断去伪存真的过程。这里就选股和跟踪公司谈些粗浅的体会。

  我们看待一个公司，主要着眼点集中于商业模式和治理结构两方面。两方面都令人信服的就是好公司，但怎么样令人信服却是讲究多多。

  先说治理结构。这里面主要是股权文化、经营层激励和制衡等问题。三年前，我走访一家上市公司的董事长，他介绍自己管理员工的做法，“员工毕业来到我这里，前三年就是给钱，帮他解决结婚买房等基本问题；后六年就是给位置，解决他精神层面追求的问题；再后面位置给不了了，因为总经理只能有一个，继续再给钱，又能管个五六年。这之后，他为企业服务的时间也够长了，再留就是感情了，要走就没有办法了。”三年来，我旁观着他一步步兑现自己的承诺，心中颇为震撼。从业六年来，我问过很多企业领导类似的问题，所获答复鲜有此君般令人信服。每次碰见那些或博弈、或务虚的应对之辞，我都坦率地说出我的体会，“你能够影响员工，但你永远无法影响到员工的家人，而员工最终只会对他的家人负责”。和谐合理的股权文化很多时候是好公司的基石，这也往往成为我们喜欢上一个公司的第一个环节。

  再说商业模式。我们所处的经济大环境一直在高速发展和大幅变化中，企业的经营业务和商业模式也在相应演变，核心竞争力也随着形成、演变并逐渐强化，这里面就存在一个理论与实践冲突的问题。很多直观上不过尔尔的公司，内里有着很多现实的门道，赚钱的很，教条式的否定时常犯错误。

  股改以前，分析师队伍相对较小，很多信息需要亲自找上市公司去了解。经过五六年的发展，买卖两方的分析师队伍迅猛扩张，据统计已达数千人之多，基本上已经做到人均覆盖一家公司。这意味着作为买方，我们可以程序式的在短时间内完成对公司的基本信息的整理。

  显然，凭借这些信息做出投资判断是远远不够的。在我做分析师期间，拜访公司之前我都会拟出详细的问题提纲，逐一与公司进行沟通。实践过程中我发现问题可以分为两类，一类是即使公司毫无保留的回答你的问题，对你的判断也毫无意义；一类是只要公司没有心悦诚服的解答你心中的疑问，你就永远得不出明确的判断。后来，我的拜访工作就变成非常简单。找到能够说话的人，直接托出心中最大的疑问，寻找是与否的回答。咱们国家的发展，机会的出现时常是跳跃性的，身处第一线的上市公司更清楚钱是怎么赚到的，我们需要做的往往是理性的去倾听。我们遵循基本的商业理论的逻辑，但更尊重现实规则的威力。很多次，前者带给我的疑惑被后者来自实践的真知灼见一扫而空，而往往尊重现实规则威力的公司因为有别于粗浅的市场预期，成为好股票的概率就大的多。

  无论是遵循基本的商业理论的逻辑的公司，还是尊重现实规则威力公司，两者都让我们夜夜安枕的公司，我们可以毫不犹豫的长期持有，成为组合的战略性资产。但这些资产一方面数量有限，一方面经常不便宜。还有一部分公司这两方面总是存在些不足，但处在积极变化过程中，我们也会组合型的持有，并随着进展做出调整。甄别进展的方式其实比较简单，好转的公司会不断兑现他的承诺而且会时常超出预期，而没有好转的公司会向您解释问题发生的原因。实际上我们很难去分辨这些解释的合理性，也很难判断这些问题解决后是否就会变好，所以我们就比较少根据公司的解释去决定是否继续持有，而会将资产更多配置到不讲原因却经常出成绩的公司上。