家电行业

  第一创业 产品结构升级为主线 关注估值优势

  国内一系列家电消费刺激政策成为行业稳定增长的助推剂，在政策具有可持续性并进一步加大力度的情况下，国内市场特别是农村家电的保有量提升空间还较大、房地产市场销售持续增长、产品更新换代等共同作用下，行业实现稳定增长仍具有较高的确定性。家电行业的毛利率近几年来持续提高，其中重要的原因在于新产品的推陈出新、产品结构升级带来的整体盈利能力上升。从2001年4月-2010年4月以来，以整体法计算的家电行业动态市盈率最高为49，10年中值为33倍，目前行业整体估值为30倍，结合行业当前的盈利水平来看估值较合理。以需求和产品结构升级为主线，我们建议选择在产品结构升级占有较大主动性、上下游议价能力较强、估值具有优势的公司作为投资标的。推荐投资组合：格力电器、美的电器、深康佳A、海信电器、合肥三洋。（第一创业 龚鑫 任文杰）

  纺织业与服装制造业

  中信证券 运行喜多于忧 投资自下而上

  2010年1-2月，纺织业与服装制造业收入同比增长28%和20%，利润总额同比增长83%和21%，增速较2009年1-11月大幅提升。“出口预期改善、内销强劲增长”是行业向好趋势加强的本质因素。二季度行业实体运营将继续向好：其中出口增幅有望达到10%以上，内销保持“寒春”淡季中的平稳增长。由于行业供给相对温和，业内企业具备一定成本转嫁能力。目前行业内重点公司估值：内销品牌类公司约为10年30倍PE，而制造类（直接和间接出口）公司低于10年25倍PE“人民币升值，劳动力、燃料动力及原材料等成本上涨”的潜在风险对其估值形成抑制。二季度投资策略上，我们采取“自下而上”的选股思路。制造类公司首推“产能扩张+行业景气”的江南高纤、“主业稳定+资产注入”的航民股份；品牌类公司首推“估值偏低”的报喜鸟和“增长确定”的七匹狼。家纺类公司一季度业绩仍有望延续2009年的增速，提示关注。（中信证券 李鑫）

钢铁行业

国信证券 矿价超预期上涨 凸显盈利差异

  3 月份钢铁市场需求逐步回升，库存下降，但2010 年第二季度铁矿石合同价格大幅上涨，若100%采用进口铁矿石，则每吨铁水成本上涨了520 元/吨左右。目前我国尚未达成任何协议，但预计能够获得独立价格的难度较大。铁矿石价格大幅上涨后，我国钢铁行业成本直接较2009 年增加760 亿元左右。而根据中钢协提供的数据，2009 年纳入统计的68 户大中型钢铁企业实现利润才553.88 亿元（含投资收益、资产减值损失转回167.52 亿元）。季度定价模式使得未来钢铁行业的不确定性加大。高成本一方面靠内部降本增效；另一方面靠钢价上涨向下游转移，但关键取决于需求能否有效放大。目前钢铁板块P/B 在1.93 倍左右，A 股P/B 为3.61 倍，钢铁行业P/B 与A 股P/B 的比值为0.53，比2002 年上一轮经济周期以来的平均值0.62 要低13%左右，估值偏低，尽管行业整体预期不佳，但充裕的流动性仍有推动板块上涨的动力，目前的股价已充分反映了行业的预期。据此，维持行业“推荐”评级。（国信证券 郑东 秦波）