房地产：

  对未来调控政策的判断

  从近期政府表态和媒体吹风分析，下一轮实质性的地产政策应该围绕房地产的相关税收出台。但我们仍不认为物业税试点会出台，理由在于物业税所需的准备工作不是短期可以完成的。简单的说，媒体报导的物业税空转试点其实仅为商业地产，没有涵盖住宅，也即住宅物业税尚不会空转，何谈试点。但是对商业地产物业税空转已经试行多年，所以我们认为有可能对商业地产率先施行物业税试点，目前投资者更应关注的是商业地产风险。

  我们认为针对个人拥有的房产税有可能恢复征收，以在物业税出台之前部分承担物业税功能。由于房产税并非一个新税种，征收房产税不需要立法，只是针对原先规定的优惠部分取消，所以相比物业税这一新税种而言，房产税的恢复征收更顺理成章和容易推行，同时也能部分达到物业税的效果，所以我们认为短期内政府会恢复征收房产税而不是开征物业税。房产税如果对个人征收意味持有环节的成本增加，从而部分投资购房会被挤掉。

  可能出台的具体措施。（1）首先我们认为对第一套房产征收房地产税可能性基本不存在。政策出台的初衷是抑制投机性购房，对于仅有一套住房居民恢复征收只会增加其负担，与政策初衷相背离。（2）对于豪宅或第二套房以上的居民征收可能性大。房产税恢复征收的力度会循序渐进，甚至有可能“新老划断”。因为一项税收的从无到有产生影响十分深刻，而房产又与广大民众利益攸关，如果立即从严征收将会引发民生不满或上升到政治层面。（3）部分城市率先恢复征收。房产税属于地税，地方政府话语权较大，我们认为目前房价上涨过快的城市和地方政府态度比较强硬的地区率先征收可能性大，如上海和重庆。

  对企业的影响。由于上海和重庆等城市政府态度比较强硬，有可能最先恢复征收，建议规避上述城市项目占比较高的开发商。另外房产税会对高端产品最先征收或比率最高，所以对开发豪宅占比较高的开发商的影响更为明显，建议规避相关公司。

  营业税和契税可能调整。国家对契税和营业税的比率规定本身即有弹性，所以在房产税之外政府可能通过制定有针对性的征收细则来平衡各方利益。开发商：由于房价上涨，开发商的利润足够丰富，如果房价继续上涨政府可能提高开发企业营业税比率；购房者：可能提高购买多套房产或豪宅的购房者的契税比例；对已经购买多套房产的购房者在其销售房产时继续提高所交营业税比率。

  投资策略。我们不认为一线公司会有超额收益率，因为一线公司的行业代表性强，在调控政策转向之前估值水平难 以提升。即使房价上涨，卖方研究员大规模提高一线公司盈利预测的可能性也不大。但二三线公司项目所在区域由于数量少，区域风险更容易把握，具体项目的盈利变化也更容易跟踪，二季度随着相关公司项目的开盘销售，其盈利预测会普遍得到上调。建议关注冠城大通、大连友谊、中天城投、安徽水利、华发股份、苏宁环球。 （国金证券）

  工程机械：

  投资滞后效应中探寻出口弹性

  在一二月份的销售数据中看到了全年高速增长的潜力。承接2009年四季度的旺销，2010年一季度工程机械行业各产品销售同比持续高增长，1-2月份行业销售持续火爆。3、4月是行业销售的传统旺季，依据惯例行业销售自然会在1、2月份火爆基础上更上一层楼。我们判断今年3、4两个月乃至上半年行业销售同比和环比均有望实现30%以上的高增长，行业内龙头企业将会实现销量过半，盈利达到全年三分之二的目标。因此，在行业一二月份的开门红旺销数据中我们基本可以判断出行业整个上半年的持续高增长态势，同时龙头企业全年盈利水平的高增长也已脉络清晰。

  今年上半年行业旺销是四万亿投资拉动滞后效应的结果。为应对百年一遇的金融危机，我国在2008年年底启动了四万亿投资计划。根据项目周期推算，2009年一季度是项目申报审批和落实资金阶段，二季度进入前期土地平整动迁，三季度、四季度开始陆续有项目进入开工期。2009年工程机械行业的销售也是从二季度起步，三季度开始进入高速增长，这基本与四万亿投资的工程项目进展周期相吻合。由于三季度是南方地区的梅雨季节，四季度是北方地区的严寒冬季，这必然影响部分工程项目的正常进展，因此，今年上半年仍将有大量的四万亿投资项目进入开工施工阶段。再加上去年新开工项目的延续施工规模，其必然拉动工程机械行业持续保持旺销态势。另外，国内经济持续回暖也导致煤炭等下游需求快速恢复，进而拓展了行业持续高增长的想象空间。

  出口恢复是2010年的突出亮点。2009年行业出口交货值大幅下滑了49.16%，从目前已经出现的出口恢复迹象来看，2010年行业出口将恢复到正增长10%甚至以上水平。从下滑49%到增长10%的巨大跳跃，必将是我们在投资拉动滞后效应中探寻行业弹性的一个重要线索。

  区域经济振兴和重点工程是行业需求的重要支撑。尽管今年全国固定资产投资增速不会再有去年30%以上的高增长水平，但中西部城镇化进程的推进，包括海西建设、广西区域、皖江经济区域等振兴规划，加上国家、省、市的一批已经开工和即将开工的重点工程建设，我们判断2010年不需要房地产投资和工业投资拉动，我国固定资产投资就将完成20%以上的增长水平，因此，区域经济和重点工程将是2010年行业需求的重要支撑。虽然进入下半年将面临结构性调整与信贷趋紧的压力，但区域经济振兴和重点工程建设有望支撑行业保持一定的增长水平，我们预计2010年行业增速约为20%。

  重点公司推荐。一线品种具有估值提升潜力：三一重工、徐工机械、中联重科；二线品种具有超预期弹性: 厦工股份、柳工、山推股份。（东方证券）