比尔格罗斯

  太平洋资产管理公司投资总监

  各国可以通过发行新的债券来摆脱债务危机吗？世界经济是否又能如此呢？

  PIMCO的答案是：可以，但是有条件。

  尽管各国具体情况不同，但基本上都必须具备以下几项基本条件：

  一，该国是否可以用本国货币发行债券，并是否能够在国际市场被接受？

  二，该国的几项基本国情，如未偿债务，结构性赤字，经济增长率，人口特征等，是否处于适中位置？是否可以用发行国债的方式来取代私人债券。

  三，该国央行是否可以实行低利率甚至负利率来实现经济复苏，但又不会引发货币危机？

  以上三条重要前提一列出，投资人就可以发现，希腊的结论是“不符合”。第一，希腊不再能够用本国货币发行债券；第二，希腊的几项基本国情都很糟糕；第三，欧洲央行到现在都还在维持正的基准利率。希腊因此需要向欧盟或者国际货币基金组织讨更多钱来维持。如果没有长期援助，希腊首相有关财政紧缩的承诺其实就是一句空话。

  与之类似，欧洲南部部分地区的短期内房价上升？其实并没有能起到作用。更简单地说，很多国家的债务并没有实际上削减，有些貌似的削减措施，会带来未来更高的支出，比如更高的基准利率或者更严厉的财政紧缩的需要，甚至两者兼有。

  有一点可能会令人惊讶，就是一些被认为即将摆脱债务危机的国家，却被列在了PIMCO的投资黑名单上。首先要说的就是英国。如果与希腊相比，英国在上述三项基本条件上的确较为符合条件，但是，PIMCO作为公司，仍然对其敬而远之。原因就在于，英国接下来即将大量发行的债券很有可能会成为该国通胀和货币贬值的主要原因。

  而且这个结果会导致连锁反应。从而更多的结果来说，其实会导致该类债券实际收益水平的下降。如果在此观点上达成一致，那么，英国为了摆脱危机而做的努力很可能会失败。虽然目前为止，“危机”还没有让英国的窘迫如何显露出来，但隐患仍必须非常小心地被控制。对于投资机构的我们，其实有更多的选择比英国更好。

  美国会不会也成为其中之一？

  恩，比起英国来，美国的确在人口特征和经济增长潜力上更具优势，但请注意，我所说的三个前提条件，仅指是否能够从债务危机中摆脱出来，却并不意味着，该国的债券就是值得投资了。美国债券可能只是在糟糕选择中相对不那么差劲的选择。

  原因尽管很复杂，但是抓住核心却很简单。去年11月IMF的一份报告中很巧妙地指出，高财政赤字和更高的债务将导致利率提升和通货膨胀，两项都是债券市场不愿看到的。在美国，除了占GDP总量达10%的财政赤字和不断增长未偿债务，投资者还必须注意将来未落实的资金承诺，这一点常常被投资经理忽略，或者是觉得离得还远不愿意关注。除此外，投资者还必须注意，国会预算办公室公布，社保支出（主要是社保和医保）在2009年达到了46万亿，这是当前未偿债务的4倍。这也许就是为什么2年期的债券不到1%。而三十年期的债券收益率是4.6%。

  形势是变得更坏，而不是更好。

  新的法案都是以这些名目众多的账单为特色的。一篇前国会预算办公室负责人在纽约时报上的文章肯定了这些质疑。文章指出，在9500亿的新方案实施后的第一个10年内，美国政府预算赤字的确有望减少1380亿美元。不过在研究过各项细节后，该文列出的数字却证实了，在第二个10年内，美国将会增加5620亿美元的赤字。长期债券的持有人要当心了。

  所以，在今日的市场，审慎的贷款不仅要看一个国家是否能摆脱债务危机，还要看它是否能将通胀和货币贬值控制在最小，无论是对其他国家而言还是对如黄金这样的硬通货而言。

  投资策略应开始反映这种资金主要通过定位保存于前选定的主权债券投资组合的收益曲线两端受成功的通货再膨胀（美国，巴西）和较长的收益曲线，可以抵御潜在的债务紧缩（德国，欧元核心区）。此外，由于债务负担日益增加推动全球较高的实际利率，此外，由于增长的债务数量会提高全球范围的基准利率水平，因此，在信用下降的债券市场更需要选择优质的公司来分散风险。