中欧基金研究部总监 林钟斌

  A股市场在最近陷入了新一轮的政策冲击，近期的房地产调控使市场经历了一波较大幅度的调整，而延续自去年下半年以来的震荡走势仍在继续。

  “二套房首付50%、利率不低于基准利率的1.1倍、限制异地和第三套房贷”等。房地产市场的调控政策力度空前，其效应也仍待观察。从目前看，政策意图在于抑制房价的过快上涨，但如果房地产行业的成交出现明显持续萎缩，对于中国经济的中期持续、平稳增长不利。我们认为，未来的政策将根据房地产市场的表现灵活调整。对于是否会出台诸如房地产税、物业税试点等更严厉的房地产调控政策依然有待观察。

  2009年以来，中国经济呈现标准的“V”型复苏走势，从一季度的宏观经济数据来看，经济增长峰值已过，无论是投资、进出口、消费、还是工业增加值等，均不太可能在一季度高增长的基础上继续加速增长，未来几个季度经济将自然回落。

  我们热望内，目前中国经济并没有出现全面过热，而是结构性问题。局部过热主要集中在房地产和地方投资等领域。因此，政策调控也会是局部的、有针对性的，而不是全面的紧缩，从这个角度看，市场担心的加息步骤可能会晚于预期。4月22日发行的三年期央票发行利率下降了1个基点，向市场释放出明显的信号——短期加息可能性不大，目前货币政策依然以数量调控为主。

  今年经济走势的最大变数在于外部。从现在看，经济增速的高低将主要取决于出口，投资和消费变数不大。消费历年维持稳定增长，在GDP中的占比逐步提高是大势所趋，但消费习惯的改变是个缓慢的过程，寄希望消费出现跳跃式增长不现实，因此消费在短期难以成为拉动经济增长的引擎。而与去年相比，投资增速放缓，但考虑到去年的新开工项目将继续推进，今年信贷规模7.5万亿，再加上去年有部分存量信贷资金未使用，足以支撑投资增长保持在较高水平。

  而出口领域最可能超预期的领域，美国在二季度将迎来补库存第二峰，我们判断二季度出口形势仍不错。下半年则需要观察海外经济的复苏程度，美欧经济体能否从产品补库存周期顺利过渡到设备投资周期，对此我们持偏乐观的态度。

  对于备受关注的通胀情况，市场普遍预期CPI在二季度反弹后，下半年将明显回落。但如果考虑食品价格变数、大宗商品价格的输入性压力以及人力成本上升等不确定因素，下半年CPI能否如预期那样明显回落，现在仍存疑问。

  流动性方面，相比2009年的极度宽松，今年市场流动性回归中性，这是个大趋势。但同时，资金具有很强的逐利性，此次房地产调控促使资金逐渐从房地产市场抽离，这部分资金究竟会流向何方？而伴随着人民币升值预期，热钱有明显流入新兴市场的迹象，对于整体流动性偏紧的股市而言或许是又一个好消息，应该是个好消息。

  从市场风格来看，市场前期所期待的风格转换并没能如愿实现，大盘权重股与房地产行业的相关性较高，目前受资金、政策影响预计暂时难有机会。小盘股经过前期的轮番炒作，累计上涨幅度很大，存在调整的风险。相对而言，中盘股在估值水平、成长性等方面相对平衡，存在结构性机会。在中盘股中，行业分布较为分散，我们将自下而上深挖个股，寻找那些既有基本面支持、未来业绩也值得期待的成长性企业。

  总之，今年经济形势非常复杂，政策将相机而动，我们相信政策的正确引导可以延长中国经济的景气周期。而对投资而言，政策依然是今年最重要的因素之一。