观点

  沪深300股指期货上市，首日交易额就达到了近600亿元，次日即突破千亿大关，并将日交易额持续稳定在千亿元之上。股指期货交易节节攀升的交易势头，引起了投资者的热议。有人认为，股指期货交易增长太迅猛，以至于跟不上节奏；还有人认为，股指期货交易太过火爆，担心会不会引发各种问题。我们的观点是，离火爆还相差甚远。

  交易额迅速上升的四大原因

  股指期货甫一上市，即受到各路资金热烈追捧。除首日交易额较小，只有577.98亿元之外，余者日交易额均在千亿元以上。其中，第三个交易日的成交额达到1363.4亿元，首次超过上海A股的交易额，并达到标的指数交易额的1.5倍。出现交易量大幅放大的原因主要有四：一、开市升水较大，吸引资金抛空。4月15日，中金所公布了IF1005、IF1006、IF1009和IF1012各合约月的挂盘基准价，分别比当日沪深300指数的收盘价升水4.43点；但次日开盘之后，各期货合约月对标的指数开盘价的实际升水分别扩大到61.71、81.71、211.71和 230.51不等，这给投资者提供了做空机会；后来各合约月的升水从61.71—230.51逐渐缩小到20.98—143.58，做空者获利不菲。二、股市出现暴跌，保值需求增加。在4月16日到21日，股指期货上市的前三个交易日内，沪深300现货指数从3388.29下跌到3130.96，累计跌幅为7.59%，其中，4月19日下跌5.36%，创最近三年来单日跌幅之最，这使拥有股票的投资者保值需求极为迫切，纷纷做空股指期货合约来为股票资产保值。三、财富效应明显，热钱趋之若鹜。股指期货连续三日下跌，走出单边行情，交易者斩获不少，日盈利达数百万元的大有人在，大大超过了同期股票投资的收益率，这使得参与股指期货投资者食髓知味，持续进场交易，出现了单个合约日成交量超过10万手、成交额超过千亿元的良好势头。四、股指期货期盼已久，投资者有备而来。股指期货经过长达数年的精心准备，有广泛的群众基础，投资者对品种的认知度较高；尤其是商品期货市场成功的投资者对股指期货有长期的知识准备、经验积累和资金准备，能够适应市场的变化，迅速地抓住市场机会。

  现在的交易额处于什么水平

  对于投资者追逐市场热点，不少人担心市场过热。针对这个问题，笔者分析欧美成熟市场的经验之后，得出的结论是：并非过火，而是正常，后面尚有很大的市场潜力。迄今为止，股指期货的日交易额最大值出现在4月20日，为1363.42亿元，是标的指数成交额的1.55倍。只是这一成绩来得较快，超出了一般人理解，但离全球衍生品交易水平仍有很大的差距。以国际市场的金融衍生品交易为例，1996年—2006年的十年间，全球金融衍生品交易额与标的物交易额倍数关系是，最低出现在1999年，为5.58倍；最高出现在2006年，为22.35倍。北美市场的金融衍生品交易更发达，在全球具有领先地位。1996-2006年十年间北美金融衍生品与标的物交易额的最低倍数是22.35倍，最高倍数是32.95倍。以全球市场金融衍生品交易额最低倍数推之，中国股指期货的日交易额至少要达到4910.73亿元，折算为成交量则在50万手以上。而按北美市场最低倍数22.35倍推之，则日成交额至少要达到19669.29亿元，折算成成交量高达201万手。

  由此可见，当前的交易量完全处于正常的范围之内，而且犹嫌不足，根本不存在爆炒股指期货的现象。未来，股指期货的交易额具有非常大的提升空间。

  （乾坤期货研究中心 正平 编辑 梁伟）