股指期货上市半月有余，虽然在此期间现货市场出现了明显的下跌，但期货市场整体运行平稳。总结起来，沪深300股指期货近期行情具有以下特征：

  一、流动性超出预期，但持仓不高

  在股指期货推出之前，市场上绝大多数的声音认为在股指期货上市初期，成交量不会太大。但事实上，在沪深300指数期货在推出当天，近6万手的成交量远远超过了绝大多数人的预期，并且成交额很快就超越了现货市场。近日成交量已基本上稳定在12到15万手之间。持仓量方面，虽然也在稳步提升，并已经达到1万手，但与成交量相比还很低。可见，市场参与者目前还是以日内短线交易为主。这是由于机构客户，如证券公司、基金公司及保险公司等，受之前法规因素的限制，还没有参与到这个市场中来，等将来他们参与到这个市场后，大量的套保交易会给持仓带来突破性的增长。

  二、期市与股市的联动性不高，期货市场走势稍稍领先于股票现货市场

  这些天大家有个热议的话题就是到底是股市在带动期货走势，还是期市在带动股市运行。我们认为，在这么短的交易时间内，期市和股市需要一段时间的"磨合期"，还没有看到很强的联动性。数据分析显示，目前沪深300指数与指数期货的相关性仅为0.4左右。在这个并不是很高的相关性基础上，我们利用计量模型进行因果分析，结果显示期货对现货有较为明显的引导作用，现货的走势滞后于期货5-10分钟左右。导致这种现象的原因主要是投资者结构。目前股市的投资者和指数期货的投资者还是相对比较独立，股指期货有80%的客户是原来的商品期货客户，具有T+0的交易经验，习惯于短线走势上搏弈。

  三、 期货合约价格走势非常有效，期现套利空间很小

  在其它市场中，比如台湾、韩国等，在股指期货上市初期，出现了很大的无风险期现套利空间。但我们的市场价格运行非常有效，从上市这十多天交易日的观察来看，价差走势几乎没给市场太多套利机会。

  从主力合约与现货指数的价差来看，在上市前两个交易日中，价差相对比较大，出现了一些期现套利空间。但随后价差逐渐缩小并且维持稳定，价差与沪深300指数的比值甚至达到0.5%以下，这一比例已经非常接近国际成熟市场水平。

  总体来看，沪深300指数期货上市以来的表现非常平稳。目前的当务之急是完善配套的金融法规，吸引更多的专业机构投资者。同时增强股市投资者与期市投资者之间的相互渗透。当月合约马上就要进入交割月，提请投资者注意成交及持仓的变化，及时移仓。

  南华期货研究所 李晓萍

  （CIS）