自房地产“国十条”的发布与美国“高盛”事件对全球股市的冲击导致中国股指暴跌后，A股市场一直处于弱势行情。上周，由于大量资金撤离导致前期爆炒的中小板个股大幅下跌，加上标普分别下调希腊、葡萄牙和西班牙的信用评级，市场恐慌再起，股指现货与期货延续前一周的弱势，上周期指各合约均出现大幅下跌。截至周五收盘时，主力1005期约报收于3107点，周跌幅为3.55%，小于沪深300指数3.83%的周跌幅。

  在上周五的交易中，我们发现了一个奇怪的现象。作为五一节假日前的最后一个交易日，投资者往往会进入疲软状态，市场成交量较之前会有所缩小。然而，今年的五一却大不相同。近期，国家出台较多宏观调控政策以减小市场货币流动性，市场恐慌情绪逐渐升温。因此，投资者节前在持币与持股中义无反顾地选择了持币。午后，众多空头开始平仓获利了结，导致股指期货各合约快速拉升。受此影响，各期指的成交量也大幅增加。截至上周五，主力1105合约的成交量首次突破15万手，达到184157手，较周四增加58.4%，各合约成交总量达到193380手。相比之下，沪深两市表现则冷淡的多。

  纵观美国股市，我们发现，凡是遇到重大事件，市场恐慌情绪开始升温时，美国股指期货的成交量都会激增，如2008年的金融危机。当雷曼兄弟公司于2008年9月15日宣布破产后，美国股市经历了一个“黑色星期天”，道琼指数当日下跌4.4%，美国股市风险激增。股指期货作为股市避险工作在此刻凸显。空头利用股指期货卖空股票，从而大大减轻了股市的抛售压力。尽管我国的股指期货还没有成熟到可以完全承担股市风险的能力，但其独有的双向交易机制平衡了股市的多空力量。在市场走势不明朗的情况下，投资者利用期指进行避险，取代在股市上卖空股票，使股市风险被有效的转移，为市场提供了一个有效的避险工具，从而减轻了因恐慌性抛售对股市造成的冲击。

  从近期股指期货的表现来看，作为避险工具的功能初露端倪，其价格发现功能也开始逐渐显现。与之前交易日A股领涨领跌期指不同，上周五，1005率先于9点38展开了一波强烈的反弹，于10点51一度升至3106附近。沪深两市随之快速攀升，在10点55分，上证指数于升至2865，沪深300现指升至3064.36。午后，期指再度引领了另一波反弹。我们知道，在一个成熟有效的市场中，期指先于现指对市场信息作出反应。在沪深300股指期货上市初期，由于市场参与者门槛较高，这小部分的投资者还不能有效地把市场信息转化到期指价格中来，导致我国目前现指价格的形成在大部分时间领先于期指价格。但随着国内股指期货的逐步发展与成熟，其价格发现功能将得到更好的体现。

  新湖期货研究所 朱荣霜

  (CIS)