⊙桂浩明

  融资融券业务开闸至今已一个多月了，应该说发展状况还是不错的，受到了各类投资者的关注。在竭力杜绝各种风险的前提下，业务量逐渐有所增加，其积极效应正在慢慢显现出来。

  但是，与当下的市场体量相比，现有的融资融券累计总业务量不过几亿元，规模还太小，可以说，对市场走势几乎产生不了什么作用。特别是融券业务，又仅仅相当于融资业务规模的1%多一点，与海外市场通常30%以上的比值差距甚大。虽说这种状况属于发展中的问题，在起步时难以避免，但它的存在也提示人们，对于一项全新的业务，不仅仅要让它平稳开局，还要设法推动其有序发展，如果长期进展缓慢，规模不能及时做大，那么不但其应有的作用难以有效发挥，还会大大削弱推进这项金融创新的意义。

  融资规模增加不快，可以理解为在当前这个阶段，股市表现低迷，大盘不断下跌，没有出现比较像样的投资机会，致使融资操作难度大增，因此投资者参与的积极性也不高。事实上，现在券商能够提供的融资资金大多数没有有效利用，而很多具有融资条件的客户，也在等待观望。笔者相信，只要假以时日，融资业务的长足发展可期，特别是如果大盘蓝筹股能够表现得相对活跃一些的话，那么融资业务会出现供求两旺的局面。

  比较难以乐观的，还是融券业务能否很快发展起来。这一个多月来，沪深两市行情大幅下挫，如果进行融券操作的话，收益想来是很可观的，但遗憾的是，就是在这样的背景下，融券业务仍然裹足不前，有的券商网点仅仅是出现500股、1000股这类试探性的操作。为什么眼看着这样好的盈利机会从眼前流走呢？原因无他：现在券商能够提供的融券数量非常有限，品种更少。之所以会出现这种情况，又是与现在的融资融券规则有关的。目前的相关规定是，不管融出的是资金还是股票，都系券商自有。由于目前券商手里普遍都有一定的闲置资金，因此能够满足业务发展初期的融资需要。但它们所持有的股票数量就少得多了，而且也只有在券商本身看好相关股票，愿意长期持有的情况下才可能融给客户卖空操作。在理论上，如果看到股市大跌，券商很可能是自己先卖出股票，而不会借给客户来卖。退一步说，即便券商不想卖，也不太愿意借给别人卖空，因为这相当于砸自己的盘，会影响市值。换句话说，在目前的融资融券规则下，融资发展的前景是可以预期的，而融券的前景则是不够明朗的，这也就导致了融资融券业务运行的不平衡。

  其实，在目前的市场条件下，对于投资者来说，融券实际上要比融资更重要，也更有价值。进一步说，改变中国股市单边市的出路，在现货市场的范围内，也就是融券。而如果融券业务不能有效地发展起来，那么不但有违开展融资融券业务的初衷，也是会令广大投资者失望。

  如何解决这个问题呢？在现有条件下，笔者认为可以试行“转融通”的做法，也就是通过成立专业融券公司，在社会上定向收集一部分股票，而后转给相关的券商，由其借给需要的客户。这种“转融通”的做法，在海外市场是比较常见的，它比“裸卖空”风险要小，也比较容易控制，但在扩大融券规模，为客户提供相关操作机会方面，还是能较好地发挥作用的。当然，要真正推进“转融通”，还有相应的工作要做，其中也不乏需要突破一些技术障碍。

  股指期货与融资融券，是今年中国资本市场的两大新业务，现在股指期货发展态势十分喜人，表现稳健，作为风险控制工具的作用正在得到初步体现。而融资业务所提供的杠杆效应，也对投资者产生了一定的吸引力。相对而言，融券业务的确是步子小了点。投资人期待着这样的结构失衡能及时得到调整。

  （作者系申银万国证券首席分析师）