在中国经济“调结构”的大背景下，新兴产业今年以来受到基金行业前所未有的关注。上海世博会的召开、即将出台的七大战略新兴产业规划，更是给新兴产业带来新的动力。作为中国价值投资的倡导者和先行者，博时基金5月10日率先发行国内首只投资“创业成长型公司”的基金产品——博时创业成长股票基金。笔者日前就新兴产业的投资与博时创业成长基金拟任基金经理孙占军进行了一番对话。

  黄金滔 安仲文

  笔者：上海世博会5月1日开幕，您的办公室离世博会场很近，请问您觉得本次世博会将对您的投资带来什么启示？

  孙占军：正如科技部部长万钢所说，“世博会是科技创新的展示舞台。它对科技发展具有重大推动作用，是引领科技文明发展的风向标”，无数“世界第一”的经典发明、新技术和新产品（例如火车、汽车、飞机、电话等）都是先在世博会上展示和应用的。此次上海世博在新能源、节能减排、环境、信息技术应用等方面的展示，必然会拉动和引领这些战略新兴产业的发展，也有利于中国的转型。A股中已经有一批企业涉及相关领域，在未来有望胜出，我正密切关注，并已计划实地调研。

  笔者：大家都十分关注政府即将出台的七大战略新兴产业规划，请问这个产业规划出台的背景是怎样的？

  孙占军：我们作为投资者，也密切关注这个事情。我发现今年最重要的一个词就是“转型”，转型包含两个方面：一是经济结构的转型，主要是由出口和固定资产投资拉动变为消费拉动；二是产业转型，就是以这七大新兴产业作为政府重要的发展引导方向。中国经济发展到目前这个阶段，需要有一个新的方向来改变我们传统的经济发展模式。传统的经济发展模式是以高能耗、高资源消费为主的，这种模式是不可能长期持续的。政府也发现这种中国制造、美国等西方国家消费的模式到今天已经很难再继续保持高增长，想要经济能够长期发展，必须注入新的动力。在这样的背景下，我们的政府提出发展新经济，尤其是这七大新兴产业。我们也观察到，从国外的情况看，美国股市100年的历史中，不同阶段有不同的行业表现突出。比如说美国的二三十年代，投资品表现非常好，这也迎合了美国当时的高投资增长；到四五十年代，则是大集团表现比较好；70年代出现了石油危机，能源股表现比较好；80年代美国进入了消费时代，消费品表现就很好，沃尔玛开始成长为巨人公司；到了90年代，微软等高科技公司的表现非常好……美国经济每个转型期都会出现一批高增长公司。中国目前也处于一个转型期，政府提出了七大新兴产业，这些产业也是我们未来关注的重点。

  笔者：这些新兴产业，会给资本市场带来什么样的机会呢？

  孙占军：我们看美国股市，每个转型期过后十到二十年，都会出现一批新经济的“巨人”。我们中国经济在这个产业转型的时期，也会出现一批中国自己的“巨人”。对投资者来说，我们可以通过投资这些行业内的上市公司，分享到这些行业的高增长。我们将密切关注这些行业的发展，寻找相应的投资标的。我们相信在未来十到二十年，这些行业内会有一批公司为我们提供很好的投资价值，让我们获得远远超出行业平均水平的回报。

  笔者：产业转型带来的新兴产业都包括哪些行业呢？

  孙占军：政府这次提出了七大新兴产业，包括的范围比较广，有新能源、电动汽车、节能环保、新材料、新医药、生物育种等。作为投资机构，我们的研究表明有些行业未来的确会增长比较快，比如节能环保和新材料，2010年新材料这个行业的总量不过900亿，但据测算，十年后，到2020年，将达到两万亿，所以说整个行业的增长空间是非常大的。还有新医药，中国医改后，医药行业的消费会进入一个高增长的时期，新医药未来的市场空间也会很大。

  笔者：您如何看待生物育种行业？

  孙占军：因为三农问题一直是政府高度关注的问题，生物育种对我国各方面的影响也非常大，我们预计到2020年，生物育种行业将达到两万亿的市场空间，相应的公司也会受益明显。

  笔者：最近蓝筹股比较沉寂，中小板块的估值则达到了40倍，甚至50倍，投资者很担心是否有风险在里面，您对这个问题怎么看？

  孙占军：的确是这样，今年的结构分化非常明显。成长类的公司给的估值溢价非常高，价值型公司则甚至是折价的。从市场的角度讲，这反映了大家对新经济高增长的认同。但是个别股票，比如创业板的有些股票PE达到了100倍左右，这从短期来讲的确是偏高了。投资者应该把眼光放长远。首先，从长期来看中间可能会有回调的机会，就是比较好的介入的时间点。其次，从行业和个股上来看，这些长期能够增长的行业或公司，只要估值回落到一定水平，它的高增长就完全能够弥补高估值。这样通过增长来消化估值，在长期来说还是能获得较好的投资回报的。

  笔者：创业板企业的超募现象突出，请问您如何看待？

  孙占军：对于创业板企业的超募资金使用问题，监管部门已经出台了一系列细则，其中心思想是希望引导上市公司把资金都放在主业发展上，防止滥用。对高速成长期的企业而言，多出一笔资金自然有利于其更快发展壮大，尤其是在兼并收购等领域，这些企业原有的募资计划较少包括，而超募资金将可能带来更多行业内的并购交易。但是如果资金量超出企业实际发展需求，则会降低资金使用效率，影响净资产回报率等收益指标。作为机构投资者，超募资金并不会显著影响我们对投资标的的评价，相反企业的发展空间和核心竞争力才是最主要的关注点。

  笔者：近期有个消息，主板企业可以分拆子公司创业板上市，请问您觉得这对创业板的未来发展会产生怎样的影响？

  孙占军：关于主板企业可以拆分子公司上市，我认为这是创业板发展的需要，并不会对现有市场造成明显影响。创业板上市后，会有一部分公司股东减持的情况，但是我认为这不会是主流，如果看好公司未来的发展，即使是原始股东也会长期持有。我们曾提出希望创业板能把很多企业创始人送上富豪榜，这将主要依靠他们的股权增值，而不是减持的现金，相信有理想的企业家都会认识到这一点。总之，企业好才是真的好。

  笔者：自创业板创立以来，创业板企业的股价波动幅度较大，短期内暴涨和暴跌较为频繁，请问您如何看待创业板企业的股价波动？

  孙占军：参考中小板的发展路径来看，我认为创业板股价的短期波动是很自然的现象，这里面既有市场对创业板高成长的期待，也有短期市场炒作情绪的影响，暴涨暴跌现象受到短期资金推波助澜的作用。预计随着创业板市场的不断壮大和完善，股价会逐渐分化，波动幅度也会减小。而那些真正有竞争力，高成长的企业，才能够经受时间的考验，股价也会持续上涨，这也是我们希望寻找到的投资标的。我们在投资中将坚持严格的筛选标准，如果短期不具备良好的投资标的，我们可以选择等待，择机选择真正高成长的企业来对冲高估值。

  笔者：怎样在创业板和中小板中去寻找那些长期来看会增长的公司？

  孙占军：首先从行业上看，这个公司所在的行业是要有成长性的。比如手机支付，中国目前手机支付的市场很小，但中国有7亿的手机，要是这个市场真正开启的话，可想而知行业空间会有多大，有多少公司会受益，而且这个受益是实实在在的受益。第二点是行业的进入壁垒应该比较高。进入壁垒不大的行业盈利能力会受限制。从公司的角度来说，第一，看公司在行业中的地位，公司在行业中要有比较强的竞争力；第二，公司本身的核心竞争力要强，创造自己的竞争壁垒；第三是管理层，这是我们最看重的，中小企业基本上为民营企业，管理层很重要。

  笔者：面对中小板的高估值，即将发行的博时创业成长基金如何去选择行业和个股？

  孙占军：我们发这只基金，是因为看好七大新兴产业和消费等行业未来的发展空间。目前，我们的投资将考虑以下几个方面。首先考虑的还是行业的发展空间，只有发展空间大的行业，才有可能找到有潜力的企业。第二，我们也重点关注行业的竞争结构。第三，对于个股来说，我们重点关注企业的核心竞争力，就像巴菲特所说的，企业要建设好自己的“护城河”，才能享受行业的高增长，和行业共同发展。第四，我们更关注上市公司的管理层，我们发现中小板和创业板的激励机制都比较好，管理层的思路和战略直接决定了企业未来的发展状况，所以我们在投资的时候会多做上市公司调研，多和管理层接触，了解他们对于未来战略的想法。最后，我们看企业的创新能力，这不是看企业在创新上投多少钱，而是看企业在创新方面的竞争力如何。结合这五大方面，我们来挖掘行业和个股的机会，寻找有高增长潜力的创业成长型公司。

  （CIS）