太平洋资产管理公司 比尔·格罗斯

  有太多关于投资的秘籍塞满我的书架，从给入门者的到给最聪明的天才选手无所不包，这些书都曾给我裨益。但从开始读书至今，我都没有看到过“入门者常识”，这看似很矛盾的情况，却符合一个真理：即常识是教不出来的。

  投资也是一样，一个投资者看来属于“常识”的事件，其他人看来可能会觉得非常荒谬。就拿次贷危机来讲，历史已经证明其非理性特征，但选择其他时点结论很可能不一样。比如Liar's Poker作者Michael Lewis新书Long Short不仅讲述了投资中常识的重要性，也道出一个令人遗憾的事实，书中主人公，有研究员，也有会计师，他们的确以常识判断向世人提出警示，但却在逻辑发扬光大并为客户带来巨额利润之前，就已被客户踢出局。

  早在2008年11月，我就提出过，在投资中，把握常识的能力的重要性，远远超过智商。如果把投资比喻成烹调，常识的智力的比例至少应该是一匙配一匙。但是投资和烹调毕竟不一样，因为股票价格既体现背后价值的变化，也包括人性的因素，而后者无法被准确概括并置入任何模型。我们都知道人性在极度贪婪（泡沫时期）和极度恐惧（黑天鹅时间）之间波动，但正是这样的区间运动使我得出结论——常识在投资成功中更重要。

  投机大师伯纳德巴鲁克说过，“2加2等于4，没有人可以无中生有”。互联网泡沫和次贷泡沫为这句话提供了最好的注释。他还说过，“2加2等于4，我们不可能永远在底部”。过去12个月发生的事情也证明了这点。无论未来怎样，投资领域中常识的重要性要远远胜于智商，换句话讲，以“2加2等于4”的角度认识所有事物，只需要小学生智商，但却需要更高的坚持常识的能力。

  高盛的事情最近闹得沸沸扬扬，但在所有的头版头条中，都没有提到评级机构在其中发挥的作用，虽然从常识来说，他们肯定参与其中，而且早在多年前，就有很多人发现了这个问题。回到2007年7月，我也写过：“你眼前的这些美女，都是经过评级机构化妆而成，恐怕资不抵债”。现在看来，我对现实的认识还是不够，评级机构不仅把次贷的泡沫越做越大，而且也反映了整个投资行业常识水平的全面降低。这种“麻木不仁”在之前的安然和世通案例中也曾出现。而近期对希腊和欧洲国家主权偿债能力的盲目相信，更令广大天真无邪的投资者也接受了这样的结论：房价永远不会下跌，国家永远不会破产。评级机构的模型，智商可以达到160，但是常识的商数只有60，活脱一个掌握了所有数学知识，却不知道如何实际应用的傻瓜。

  但我不建议“取消”评级行业，而说句老实话，这些企业不可能真正被取消，他们的服务对于金融体系很重要，而且国家和监管机构也需要，甚至法律也需要：1975年，根据相关法律条款，美国证监会指定三家评级机构为“国家认可统计评级机构”，换句话说，受法律约束的金融中介机构，包括银行、保险公司、大型主要养老金都要受到评级机构的“神圣”指引。

  对评级机构服务的认识，更重要的是理解“主观能动性能”在其中的作用。标普的内部邮件显示，员工们次贷狂热到达顶点时，讨论的更多是如何通过给次贷数据“按摩”，以便在与另外两家同行竞争中保持市场份额。我的同事麦卡利也曾指出，整个金融体系垮台的过程就像是有一只“无形的手”组织了一场解除限酒令的聚会，而评级机构负责为所有人发放假身份证。

  因此，投资者应该对市面上鱼龙混杂的情况保持合理质疑，相反可以利用他们“胆小”和缺乏常识的特点，进行操作获利。比如最近西班牙的评级被连续下调，看似评级机构开始动真格，但实际情况远比投资者看上去的要严重：西班牙失业率高达20%，经常性赤字达到10%，过去两个世纪曾发生过13次违约，这个国家的债券已经降到了Baa级，整个国家的命运未来将依赖欧盟和国际货币基金组织的救助。

  与之相反的一个例子是通用汽车，虽然前段时间差点破产，但经过美国政府注资200亿美元（目前占公司65%股份），他的评级已经被调升为B。可以说，通用汽车实际上成为汽车行业的“两房”（具备一定的国家信用），但评级却相差甚远，获得AAA评级的“两房”债券收益率只有1.2%，而B级的通用汽车的债券收益率高达6.5%。这就是机会。