⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  随着近期行情出现形似“海底捞月”式的反弹，包括部分专业机构在内的许多投资者认为行情已经调整到位，并开始逆转，其中的依据之一是行情已经到了“估值底”。从行情的估值水平来说，目前市场估值只能说已经比较合理，若认为行情已经到了“估值底”，恐怕为时尚早。

  诚然，2600点对应的市场静态市盈率是22.6倍（剔除亏损股为19.8倍），考虑2010年公司利润有所增长，应该说目前行情的估值水平已经趋于合理。但这里存在的两个问题：一是，在行情实际演绎中，合理未必就是底——牛市中涨过头，弱市中跌过头历来是行情的规律性因素；二是，是否能成立“估值底”关键还要看未来的公司盈利变化，而目前市场最难以确定的是内外形势高度复杂、“调结构”背景下今、明两年的公司盈利预期。因此，如同目前行情的表现，“估值合理”会产生抗跌性反弹，但还不足已成立“估值底”。

  在一季度“复苏巅峰”的时候，受“漂亮数据”的熏陶，市场给予2010年上市公司盈利增速的一致性预期曾高达30%。这个在乐观时期作出的乐观预期无疑是高估的，从4月份房地产调控开始，有大量专业投研机构纷纷开始下调今年公司盈利增速预期至15-20%。即使这样，在内外交困的新形势和新趋势下，15-20%的盈利增速能否实现仍存在很大的疑问，因为，导致公司盈利增速降低的不仅仅房地产调控一个因素。后期公司盈利预期若继续调降，则市场的“估值底”必然还会继续下移。

  在政策基本面好、公司盈利预期好、市场流动性高度充裕的牛市行情中，市场的估值水平会水涨船高，30倍市盈率估值或许是合理的，20倍市盈率估值或许已是一个底部。但在政策面趋紧、盈利预期下降、市场流动性收敛的调整阶段，20倍市盈率应该只是一个相对合理的估值水平，难以成为行情底部的标准。历史上，2005年998点底部的全市场动态市盈率只有13倍、2008年1664点底部时期全市场动态市盈率只有14倍，目前的政策环境、盈利预期与流动性形势不比当时更好，且已有更大的全流通压力和新的做空机制。因此，且慢断言估值见底。

  按照弱势行情的标准，若假设15倍动态市盈率是行情可能的“估值底”，取这个标准一方面是参考了A股市场重要底部的历史数据，另一方面是因为金融、石化、采掘三大行业的利润占比达到了全市场2/3以上，这些行业的估值标准高不了。如此，不难模拟出行情可能的“估值底”：如果2010年的公司盈利增速能达到20%，则15倍全市场动态市盈率的“估值底”约在2070点；如果2010年的公司盈利增速只为15%，则15倍全市场动态市盈率的“估值底”约在1980点……即使2010年上市公司能够实现30%的乐观盈利增速，按照弱市标准15倍全市场动态市盈率的“估值底”也在2240点左右。因此，目前行情的估值水平只能说合理了，还不能说已经到底了。