⊙申万研究所 桂浩明

  ○编辑 杨晓坤

  对于本周初沪深股市的下跌，人们普遍解释为是受到国家发改委工作计划中列入“逐步推进房产税改革”的影响。的确，一段时间来，有关征收房产税的议论很多，并且在很大程度上制约了市场的运行。而现在权威机构将推进房产税改革作为今年财税体制改革的一项内容，对市场无疑是有影响的。

  但问题是，就这9个字的表述，居然就能够让大盘在周一下跌2%以上，周二和周三上午又继续下跌？其实，在前几年的发改委工作计划中，也有相似的内容，只是过去叫“物业税”而已，像去年就明确表示要“研究开征物业税”。常识告诉人们，作为一项税种，不管是它的开征还是征收对象的扩大，都是非常复杂的，不可能在很短的时间内完成。特别是房产税，涉及面非常广，对社会的影响又非常大，更不可能很轻率地进行调整，所以这次发改委的表述就十分慎重：逐步推进。应该说，在市场对房产税已经有了比较强烈的预期的情况下，此时再由发改委作出这样的表态，尽管对市场还是有影响的，但当不至于如此之大。

  那么，股市为什么会下跌得如此之厉害呢？在笔者看来，资金面的问题不容忽视。最近，货币市场上回购利率飙升，7天回购利率一度冲高到4.5%。另外，已经稳定了一段时间的一年期央票利率，近日也出现了8个基点的上涨。还有，不久前财政部拿出400亿元国库资金进行招标，被各大商业银行一抢而空。这些都表明，现在市场资金十分紧张。导致紧张出现的原因，从根本上来说，是自去年年底起央行不断收紧银根，包括连续三次提高存款准备金率，以及以前所未有的力度在公开市场操作中回收流动性。另外，银监会也在不断要求提高商业银行的资本充足率，强调信贷投放节奏的管理，从而拧紧了资金供应的阀门。显然，这些措施的实施，在很大程度上改变了去年流动性充裕的局面，使之出现了相对紧张的格局。而在股市上，更大的问题在于，各种形式的扩容快速推进，限售股批量涌出，新股层出不穷，最近大型商业银行的再融资也开始起步，再加上传闻已久的农业银行天量募股计划的推出，这些都令股市面临巨大的资金需求压力。但是，反过来资金的供应因为受制于流动性紧缩，显得十分有限。结果，股市就出现了巨大的供求矛盾。不管是成交量的减少，还是大盘股行情的低迷，还有基金销售的困难，所有这些都可以从资金面上找到原因。

  人们经常说，股市的涨跌，在某种程度上就是表现为供求关系的调整。现在看来，在导致如今股市下跌的各个因素中，资金面的确是一个绕不过去的问题。这几天股市下跌，当然与有关房产税消息因素有关，但是进一步说，它还是市场资金供应紧张所致。

  也许有人会说，现在民间资金不少，炒房已经不可能了，炒农产品还会面临法律风险，这些资金不可以到股市上来吗？既缓解股市资金供应的困难，也能够享受投资收益。社会闲置资金进入股市，这当然是个“多赢”的格局，但是大家也不妨想想，在政策面还存在很大不确定性的时候，外围资金会介入股市吗？解决资金面问题，说到底还是离不开政策。在人们感觉到资金面已经成为市场不能承受之重时，的确是应该想想，现在这种流动性趋紧的局面何时才能改变呢？如果还会在一段时间中维持现状，那么人们对股市就不能抱有不切实际的幻想。