股指期货上市之后，市场上投机和套利的人各显神通。其中，套利的投资者主要以期现套利为主，但月间套利的客户可能显得很少了。主要原因一是在于远期月份流动性不足，二是月间套利没有形成一套固定的价差结构理论，大部分投资者对月间价差的把握还比较困难。但实际操作当中，我们可以发现，月间价差的变动也很剧烈，机会很多。以已经摘牌的5月合约与12月合约之间的价差为例，最高的时候为240多个点，最低的时候只有30个点，如果能够把握好这个价差变化，其收益远远高于期现套利。

  在商品期货上，相对期现套利的投资者来说，月间套利投资者庞大，因为现货买卖相对股指来说比较困难。月间套利的基本理论基于现货月相对现货的升贴水，其实只要我们仔细观察，这个理论同样适用于股指期货。

  在刚开出来的几个交易日，5月合约对现货升水最多达到90个点，年化收益率达到50%以上，同时，5月合约与12月合约的价差也达到最高240个点。而当5月相对现货贴水时候，5月合约与12月合约价差缩小到最小30个点左右。同时，到5月交割时候，5月合约与12月价差处于相对较低的位置，大约为60个点。如果在做期现套利的时候选择做买5月抛12月合约，其收益率远高于期现套利。

  因此，总结下来，在当月合约与现货的价差达到可以做期现套利时候，意味着做买进抛远的月间套利也同样可以达到效果，当当月合约相对现货贴水时候，其近月与远月的月间价差相对要缩小。不过要提醒投资者注意的是，由于远月升水是一种不正常状态，当价差缩小到时候，抛近月买远月的反套头寸还是小心为妙。月间套利还是以买近抛远为主，无法做期现套利的投资者可以用月间套利代替，当然，其风险也高于期现套利。

  (CIS)