股指期货自上市以来一路下跌，空头趋势交易者相信是赚的盆满钵满。盘中任何反弹均因量能不足而被一一瓦解，当前市场的熊市特征非常明显。我们认为基本面的“内忧外患”应是股指继续维持弱势震荡裹足不前的原因所在。

  国内方面，股指本轮下跌始于国家出台更为严厉的房产调控政策，而国家与地方随后接二连三的推出调控力度前所未有的房产政策恰好反映了政府此次调控楼市泡沫的决心。如果说，08年我国股市下跌是由于全球金融危机造成的被动式下跌，那么这次股市下跌，或许正体现了政府下定决心“调结构”，正所谓“不破不立”，只有实现了经济增长方式的转变，打破多年来房地产业的绝对支柱产业地位，才能真正完成“调结构”的既定目标，确保经济增长“又好又快”发展。从这个角度上来说，或许股市本轮下跌并未就此完结，因为地产调控政策的实际效果远未体现出来，实体经济必然要为此次国家战略调整付出一定的代价，相应的股市作为经济的“晴雨表”继续弱势震荡下行料将在所难免。

  国外方面，欧洲债务危机形势最为严峻。首先是希腊债务危机爆发，希腊政府债务和财政赤字占GDP比重达到113%和12.8%，为欧元区最高，政府债务中约70%为外债，而官方储备仅有1.6亿美元，仅占短期债务的2%，偿债压力巨大。希腊风险的曝光，使市场逐步发现希腊危机并非是个案，PIIGS其它四国债务前景同样堪忧。三大评级机构对西班牙、葡萄牙等国主权债务评级下调更是使得市场忧虑情绪激升，CDS息差大幅飙升，国债收益率大幅上扬。现在全球经济还在缓慢的复苏当中，假如发生希腊债务违约，那么问题的严重性将远远超出08年底的时候，必将影响其他欧元区国家的债务偿还积极性。这不仅仅对欧元区是一场大灾难，整个世界很可能陷入主权债务危机，全球经济也将陷入长时间的衰退。当然这是投资者包括各国政府不希望看到的，而欧盟也展开了自我救赎，通过财政紧缩政策和货币贬值来解决当前的棘手问题。PIIGS五国需要采取减少政府支出，增加税收以及出售国有资产，同时欧元的贬值也能换来出口的复苏，这将在很大程度上减轻其债务压力。

  宏观基本面持续恶化是近期股指下挫的主要原因，我们认为从目前情况来看宏观基本面并未有实质性改观，股指将继续维持低位弱势震荡整理的态势。如前所述，欧洲债务危机使得全球经济“二次探底”的呼声愈演愈烈，而国内大刀阔斧的“调结构”政策也预示着股市调整远未终结。股指期货市场，伴随着主力机构的陆续进场参与，市场的投机氛围可能会被淡化，成交持仓比会逐渐走低，其价值发现功能和市场“减震器”的功能会慢慢显现出来。然而这并不意味着期指会就此企稳，若更为严厉的调控措施例如加息政策落地，则资本市场整体会进入新的下行通道，而股指期货也会随着现货指数继续走低。

  新湖期货研究所 刘翼然 蒋林

  (CIS)