□国元证券 刘勘

  无论美国在次贷危机中承受了多大打击，目前依然是综合国力全球第一的经济体，在经济循环能否二次起搏的关键时刻，在需要美元再次走强的关键时刻，美元出现中期反弹将是大概率事件。美国经济从2009年第三季度出现复苏迹象，自2009年底以来，美元指数从75升值17%至目前的88.71，距离89.62“次贷高点”一步之遥，也不排除美元指数可能上涨至2005年最高点的92.63点附近。美元指数上涨已成为全球金融市场重要现象，美元升值巨大功用正在清晰显示出来，那就是资金涌入美国。尤其在激烈融资需求争夺战中，美元保持低利率融资能力，加之美国金融资本一手导演了风靡全球的希腊债务危机，引发全球资金从世界各地回流美国避险，强大买盘将美国十年期国债从114低位一路推升至120上方，据近日花旗集团报告预测10年期国债的年末收益率将攀升至4.45%水平。

  最新数据显示，美国的国债在今年5月26日已经突破13万亿美元，已达到GDP的90%；美国5月份失业率高达9.7%，仍然处在历史高位；5月非农就业人数虽然大幅增加43万人，但较市场预期的51万有较大差距，尽管美元指数在近期大幅上涨，但美国高负债、高失业和低利率状况使得美元未来存在贬值隐患。那么近来美国国债价格走高，主要还是因为对欧元区债务和经济问题忧虑情绪助长了投资者对美国国债强劲需求，随着美国经济复苏，欧债危机愈演愈烈，美元走势出现拐点，似乎美元指数自2002年年初以来长期下跌趋势结束，其中长期上涨空间已经打开，是否又开启了新一轮美元“七年牛市周期”呢？

  资金逐渐流回美国市场

  欧洲经济正陷入自第二次世界大战、甚至是第一次世界大战来最困难的境地，市场对危机的反应不亚于2008年全球金融危机对欧洲的负面影响。造成欧元贬值推动美元升值，巨量资金涌向了美国市场，美国国债短债超过4倍认购、长债超过2.5倍认购，显示出了市场热情。美元进入强势，过去那些追逐较高收益的资金逐渐流回美国，除美国本土市场外，全球其他地区金融市场将面临失血窘境。包括股票和债券在内美国长期证券3月份获海外投资人认购金额达到1405亿美元，创历史最高纪录，几乎是2月份水平的3倍。2月份为净认购471亿美元，3月份海外私人投资者净买入793亿美元长期美国国债，3月份各国央行等海外官方机构净买入282亿美元美国国债。全球投资人对于美国长期金融资产需求达到历史高点，估计4、5、6月净流入量还会持续增加。

  美元上涨趋势已成，只要欧元跌跌不休，美元就会涨势依旧。从最根本因素来分析，还是受到市场避险情绪主导。欧盟部分国家债务问题所引发欧元疲弱，推动了美元相对欧元走强；从全球资本流动来看，二季度以来欧元区和新兴经济体金融市场表现较差，也使得国际资本选择流入美国本土；在欧洲经济和欧元前景仍面临巨大风险背景下，全球宽松货币退出仍然在逐步进行。从中期来看美元强势将对全球金融市场造成压力。

  自２００８年以来，为刺激经济复苏，美联储向金融体系注入约１．５万亿美元，并把联邦基金利率降至零利率的历史最低水平，随着经济恢复增长，美联储需要从市场中回收过量货币，以控制通货膨胀抬头。因此，美国联邦储备委员会今年5月２８日宣布试用一项新工具，以回收部分为应对危机注入金融系统的流动性 ，美联储在一项声明中说，它将在两个月内完成三次短期存款拍卖。此拍卖工具旨在给银行提供特别优惠，不是向外贷款，而是吸引银行把资金存入美联储，由此可见，美联储即将开始回收流动性。

  美元资产吸引力上升带来区域不稳定

  从过去历史看，美元指数在国际外汇市场上表现说明，美元指数涨跌与全球货币政策扩张或紧缩，呈极为密切的“负相关”关系。目前全球若隐若现的通胀，以及已经在推进过程中的宽松货币退出，都正在成为推动美元中长期走强的内在动力。以史为鉴，可以知兴替。1995年墨西哥金融危机和1998年东南亚金融危机都驱赶资金大规模回流美国，造就了一轮长达5年美元牛市。资金回流本身强化了美国资本市场的财富效应，效应会逐渐扩散至股市、楼市和债市，于是回流－赚钱－继续流入的良性循环正式形成。

  与此同时，反映出美元强势将会极大地加强和稳固美元国际储备货币地位，使得国际货币体系变革出现停滞。还将促使得全球主要经济体的央行不得不重新调整外汇储备结构，增加美元份额，又重新将全球更大程度地捆绑在美国和美元的列车上，未来更不容易摆脱美国和美元的影响。

  美元重新走强还将严重影响国际贸易格局，重新划分世界经济版图。由于美元走强主要体现在相对于欧系货币和商品货币走强，因此将有利于欧洲和商品货币国家的出口，有利于这些国家的经济复苏。但是，由于亚洲地区货币相对于美元处于震荡和相对固定状态，因次，亚洲经济体对美国出口将不会受益于美元强势，相反亚洲货币会跟随美元相对于欧洲和商品货币国家升值，出口由此会受到打击，对于亚洲地区经济成长或复苏会造成阻力。由于美国的逆差主要来自于亚洲地区，美国贸易状况对于美元汇率依赖反而不是很大。美元大涨与商品价格暴跌遵循的共同背景在于两点：一是源于欧洲需求与消费上不去，二是源于中国产能于库存下不来。一上一下之间，反映欧元区经济仍在继续滑落和我国即将快速回收流动性的窘迫，故而美元与商品价格同时受力，出现了一上一下局面，而非再像此前美元上扬、商品价格高位盘整。

  虽然欧债危机迫使美元推迟加息，但不影响欧元走弱美元走强，全球资金回流美国市场之势，以往经验告诉我们，美国加息周期往往引发国际资本回流，引发一些发展中国家金融市场动荡，至今未见有发展中国家出现问题，也许是幸运，也许是未到时候，这一情况与常识不符。中期看美元强势或是中国经济之巨大压力，美国通胀率如此之低，美国加息之策料将延后，但这并不妨碍资本回流，原因在于美元强势。根据过去市场情况，如果美元站稳９０之整数关口并维持在此之上，则意味着世界局势大反转，全球通缩时代来临，萧条经济学回归。据说现在已有一些国际金融机构虎视眈眈地想要做空中国，对此不可不防。

  我国股市楼市将承受压力

  进入5月份，伴随着美元大涨，与美元保持汇率“锚定”的人民币，更加对欧元出现大幅度升值，从今年1月初到6月9日，人民币对欧元汇率升值了19.72%，对英镑汇率升值了11.35%，对日元升值了近2%，在如此短时间内，可谓升值幅度较大。5月下旬中美战略与经济对话在看似平静之中落下帷幕，之前被热议的人民币汇率问题仅仅是轻描淡写一笔带过，欧元大幅贬值已经变相让人民币有效汇率大幅飙升，压迫人民币兑美元升值自然没那么强烈。人民币毕竟还是非自由兑换货币，对美元真正构成威胁的只是欧元，欧元成立以来的地位提升已经清晰地表明了这一点。

  截至6月9日，以外汇交易中心公布汇率中间价计算，人民币对欧元又大幅度升值，这对于我国出口部门对欧贸易已经产生不利影响。

  国际资金纷纷流向美国以避险，美国国债再次成为香饽饽，近几年热钱持续流入局面是否会改变？由于我国没有发达、开放的金融市场，巨额资金流入并不能像美国一样被实体经济直接吸收。自2003年至今，在持续单边升值预期之下流入的投机资本，大都在虚拟市场游荡获利。过去7年累计流入资金高达6万亿元，如果资金部分撤离我国市场，无疑也会降低我国的通胀和人民币升值压力，热钱流动趋势从流入转变为流出，即使热钱仅仅变成不再流入，会带来什么结果？可以确定的是，无论哪一种，都意味着没有足够的新增资金支撑股市和楼市停留在2009年位置上。倘若美元持续走强，人民币升值预期还能持续多久？一旦升值预期发生逆转，我国股市和楼市将会承受一定压力。在当今美元对欧元进行绞杀之中，美国不会忘记套牢中国，工具就是美国国债，这才是值得我们高度警惕的。

  展望未来，美元“牛市”未必最终会带来我国股市和楼市长期走熊，但美元持续走强，正在令这种可能性不断增加。