□东海证券 桂方晓

  从最近一段时间走势看，股市运行的重心重新回到了基本面上，不过这次主要是以负面的因素为主，包括由房地产调控政策引起的对地产行业链的不看好，由政府去泡沫化及信贷收紧引发的对固定资产投资增速下降的担忧，由欧洲债务危机引发的对出口减缓的担忧等等。由此将给未来市场策略带来一定的负面效应。

  盈利预期与估值中枢双双下调

  总结起来，就是国内外负面因素导致的对整体宏观经济增速放缓的担忧，这种担忧通过负面预期作用于股市，2010年初机构对于沪深300指数盈利同比增速的一致预期为30%左右，这一数字已受到越来越多的质疑而难以成立，目前对于2010年上市公司的盈利预期已普遍下调；同时，由于投资者看淡后市，悲观情绪蔓延，导致市场整体估值中枢下移，截至行文，沪深300指数的2010年预测市盈率已降到13.31倍，远低于平均水平。盈利预期的下调与估值中枢的下降是宏观调控与外部负面因素的结果，也是本次大盘下行的理由。

  顺应调结构 关注大消费

  在这样的市场环境下如何把握投资机会？答案还是要从基本面中寻找。应该看到，虽然大盘下行，但各行业板块表现好坏不一。周期性板块如银行、地产、煤炭、钢铁、有色、运输、化工等被市场彻底抛弃，而纺织服装、食品饮料、医药生物、电子、通信传媒等板块则跌幅较小甚至逆市上涨。为何这些板块能在弱势中跑赢大盘？究其背后原因，除了板块性质偏防御性外，更重要的是它们顺应了“调结构”的大方向。我们可以看到，这些跑赢大盘的板块大多为消费类行业，在“调结构”的目标下，政策驱动由投资转向消费是开启大消费时代的重要推手，收入增长、分配改革和城市化加速均有力支撑了消费升级。当前的宏观数据也验证了这一点，09年4季度以来，固定资产投资增速直线下滑，由高位的33%左右下滑到当前的25.9%，出口数据5月份虽同比超预期增长，但欧洲债务危机对我国出口的冲击将在今年3、4季度显现；与固定资产投资与出口情况形成对比的是，社会消费品零售总额同比增速却稳中有升，由09年的15%左右水平上升到当前的18%以上。应该说，“调结构”已经拉开了序幕，在这种形势下，无论是长期投资还是短期投资，理智的做法就是顺应大势，寻找结构调整大潮中的受益公司。

  寻找中报业绩向好及超预期公司

  应该看到，调结构是一个较大的概念，周四晚间公布的美国就业数据向好使得美股大涨，同日欧洲股市普涨，这为A股创造了较有利的假期外部环境；国内方面来看，农行已顺利过会，预计将在一个月以后上市，这段时间管理层有一定的维稳要求，因此，假期的操作可以持仓为主。而在选择板块及个股方面，我们认为仍应重点关注前文分析的符合“调结构”的相关板块。具体来说我们可以把握6月30日中报披露这一时间节点，寻找业绩预报中报喜比例较高的板块和业绩有超预期增长的个股。截至行文，共有663家上市公司发布了2010年中报预警，其中电子、纺织服装、食品饮料、批发零售、木材家具、造纸印刷等行业报喜比例均在80%以上，这些板块同时也属于泛消费类板块，符合“调结构”的大趋势；此外，采掘、机械设备、交运仓储等板块报喜比例也比较高，可以适当关注。而一些前期业绩预期下调较快，同时中报预告情况不佳的板块，则以回避为佳，如金融、地产、钢铁、电力等。

  小长假重点关注四大板块

行业	公司	简要推荐理由
食品饮料	五粮液	估值低，增长明确

*ST南方	今年扭亏，产能有望扩张
伊利股份	成功摘帽，未来业绩有望超预期

批发零售	华联综超	价值被低估
合肥百货	业绩增速领先于业内同类公司
采掘	西山煤电	成长性明确，吨煤效益高
交运仓储	中储股份	基本面或将发生较大变化