⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  进入6月份，不断紧缩的政策面似乎有所松懈，从而使部分投资者形成了“行情调整到位”的新认识。同时，“2500点是底部”的舆论观点也层出不穷。但笔者认为，如今的A股行情或有反弹，在未来较长时间内还难以出现系统性反转的行情，这是整个股市基本面形势所决定的。

  目前的中国经济正处于“调结构”的节点期，以往那种以低劳动成本、高能耗为代价的经济高增长时代已经或者正在结束。传统产业需要逐步调整，消化过剩产能，以逐步实现产业升级。旧增长驱动模式的高速增长期已经或者正在结束，转型是必需的。目前，新能源、新材料、节能环保、生物、高端装备、信息等具有战略性意义的新兴产业还只处于培育阶段，要形成新的支柱性产业还需要相当长的时间。“调结构”是一项政府的战略工程，政策资源、要素资源、资本资源、行业利益等需要在国家战略层面上进行重新调配，这是一个复杂漫长的过程，无论是通过劳动力价格提升来促使居民收入增长，进而促进消费经济加速增长；还是通过劳动力价格提升促使企业成本上升，进而促进产业升级和企业经营效率提升等都是一个漫长的过程。在目前“调结构”的转型期，我国经济和企业经营可能会面临一个“旧驱动模式在消退，新驱动模式未成型”的困难期，在后一阶段，即使经济数据回落得比较难堪，也由于去年对传统产业的过度刺激已将大部分政策空间消耗殆尽，在政策层面已很难有新的作为。在这个大背景下，“晴雨表”功能的股市难有系统性牛市形成。

  经济转型已经是一项趋势难逆的国家战略，但在股市中，即使去掉金融服务业，目前传统行业市值占比仍远超新兴产业。这就意味着股市仍是需要进行“此消彼长”的结构性调整，仍需要市场各类资源要素不断重新分配。这意味着在新兴产业利润占比和市值占比还没有超越传统行业（金融服务业除外）之前，“调结构”大背景下的股市还难以形成新的系统性牛市。

  未来几年，A股市场可能会出现一种有别于以往的现象：虽然收入分配制度改革会促进消费，社会流动性也依然比较充裕，但产能过剩和外部需求不足等原因将可能促使通胀率保持在较低水平，从而形成经济增速和通胀水平皆温和的状况，但这已经很难成为形成系统性牛市的主要条件，行情更多的是仍顺应经济“调结构”、市场“调结构”大背景运行的结构性行情。

  经济战略性转型时期的A股要出现新的系统性牛市，至少应该具备以下若干条件：（1）消费和新兴产业在经济总量中的占比得到显著提升；（2）消费和新兴产业在股市中的市值占比提升到优势地位；（3）传统产业产能过剩调整和消化完毕，以先进装备制造业为标志的产业升级雏形出现；（4）经济与股市的“房地产依赖症”得到根本消除；（5）新兴产业的股市行情在经过“去概念化”的调整之后，能形成规模性的价值驱动型行情。

  很显然，以上促使行情产生系统性反转的若干条件目前均不具备。因此，未来较长时间内的A股或时有反弹：单边下跌后的技术性反弹、结构性调整中作平台式整理的反弹、银行股利空全部释放后估值修复带来的指数反弹、因新股发行制度再次改革需要出现新股IPO暂停带来的脉冲式反弹、政策放松带来的阶段性反弹等，但还很难出现逆转性的牛市。同时，基于“调结构”的大背景，在反弹行情中，基础消费类与新兴产业股行情的强度和持续性要优于传统行业，即使政策面出现阶段性放松，传统行业股的行情也仅仅只是反弹而已。