⊙西部证券 黄铮

  我们认为，市场受挫源于当前估值体系处于质疑阶段。从目前已有的671家公司披露中期业绩预告观察，上市公司年内中期业绩向好迹象明显。需要注意的是，数据上超7成上市公司预喜，中期业绩大幅增长的重要原因是因同期基数较低。此外，业绩增速符合预期的背景下，二季度企业生产经营成本的生产资料价格指数与原材料购进价格指数同时出现较大增幅，企业面临的价格上涨所带来的潜在风险使得盈利预期有所调低，市场估值修正的压力也会有所显现。消息面，周末央行宣布进一步推进人民币汇改，虽然一定程度上缓解国内物价上涨的压力，同时也促进了外向型企业的结构调整，但这对于进口型企业而言又产生了负面的影响。短期市场在估值相对合理，上市公司业绩增速基本符合预期的背景下，政策面和宏观经济面困扰因素难以主导市场形成提升趋势，股指反复整理的底部形态会维持较长一段时期。

  另一方面资金供需令市场担忧。从端午假期央票发行量大幅缩减来看，四周来央行累计净投放资金达到5150亿元，并没有缓解资金面紧张的担忧情绪。A股市场中各家银行再融资阶段性影响逐步消退之时，关于农行、宁波港等IPO巨单的 临近，乃至关于农行发行价格的高低与否，都成为近期市场衡量资金压力的敏感因素，资金面所形成的收紧态势不断成为冲击市场反弹的最大力量。即便是在市场重心有所稳定的时期，供求紧张使得有限的资金频繁进出于场内热点同时，也在不断增大板块个股盘中震荡幅度。从上周股指下跌过程中的一些特征观察，除部分大盘股、地产股处于较为抵抗的横盘态势，多数成长股均不同程度的跟随医药板块展开调整之势。我们认为，资金面供给偏紧的趋势始终抑制市场趋势的转变，不论大、中小市值切换是否成功，都需要防备强势股补跌所带来的调整风险，同时也不能忽视一些业绩超预期可能性偏小、前期股价已有反应的题材品种，存在对于高溢价进一步修正的要求。

  总的来看，上述两类因素很大程度上决定当前市场并未脱离筑底过程的反复性，但从上证指数三次下破2500点的市场表现观察，大盘权重股中金融、地产类指数并没有跟随市场创出新低，已在某种程度上表明近期反弹受挫的回落态势，是不同于前期政策调控所引发的大幅下挫。市场在化解中小市值品种及成长性个股的估值修正之后，处于低风险区域的向下调整就有望暂告段落。随后，伴随成长性板块的整体分化，个股强弱分明的结构性特征将会更为明显，具备盈利增长潜力的低估值品种会逐步凸显其投资价值。