对于场内的一线私募基金来说，现在可能是最痛苦的时候，尤其是号称“价值投资”的群体们。

  当市场估值到达底位，而市场尤不见明显的上升氛围的时候，投资抉择就变得非常痛苦。进或许可收获未来的巨大收益，但也可能面临净值风险。而退则又能退到何时？尽管不知道短期内市场向何处去，但可以肯定，这个阶段的投资操作，将在相当程度上决定机构未来的投资业绩和事业发展。

  ⊙本报记者 周宏

  系统性风险的释放

  如果要用一个词概括过去一个多月的市场表现，那就是“风险”。如果能用两个词，那就是“风险、风险”。

  根据一项统计，五月份沪深300指数下跌了9.59%，而400多个非结构化的阳光私募信托产品的平均跌幅为4.22%，尽管跑赢了大盘，但还是受损不小。

  这个情况直接造成今年以来累计业绩的下降。根据统计，上述私募产品中，实现正收益的有比例大幅下降到16%，而年内亏损的峰值则超过20%，对于运营半年多的私募产品来说，这样的收益可能意味着比较明确的压力。

  而和2008年类似的是，低风险和少数集中投资的私募产品业绩开始走俏，草莽英雄们开始露脸，比如最近一个月涨幅第一名的是外贸信托-国淼一期，收益率为11.31%，第二名为粤财信托-杰凯一期，收益率为7.4%，第三名则是罗伟广管理的中信信托-新价值1期，以7.25%收益率排在第三名。

  今年以来的业绩中，山东信托-彤源2号以26%的收益率拔得头筹，深国投-世通1期，收益率为21.32%，粤财-杰凯一期以18.76%的收益率居第三。而去年的高峰收益相比，现在的私募产品是在比保守的力量。

  现在就抄底？

  而对于追求绝对收益的私募来说，是现在就抄底还是再等一等，成为大的考验。

  被认为净值管理能力很强的武当投资认为，2400点可能是底部位置。其的依据是2008年的底部1664点，对应的是16.45倍的市盈率，而经历了最近两年的业绩增长，再考虑分红以及股指期货、流通市值等多方面因素，认为2400点可能是市场的底部。

  而此前一直看多的新价值则认为，2500点是政策底。而2600点是价值底部，现在只是在等待交易性市场底部的出现。通常大盘见底之前都会有一波二次探底，这一走势也已经在近日出现，且成交量极度萎缩，显示出市场投资者并不配合空方向下打压指数，做空已不得人心。

  今年来一直谨慎的星石投资则认为，股市来说，经过前期的大幅下跌以后，进一步下跌的空间不大，但是由于近期经济趋势不明朗，股市上涨空间也不大，还需耐心等待，在宏观经济政策收缩完毕、通货膨胀度过高点之后，股市才能出现确定性强的投资机会。

  仓位继续下降

  而另据本报了解，私募的仓位在最近两周仍然处于不断收缩当中，其和目前大批私募已经关注未来投资机会的观点形成了鲜明对比。这或许表明整个市场的态度还在剧烈变化中。

  或许正如一些私募机构所说的，当管理了私募就会发现，“价值投资”和“净值风险管理”成为一个不可调和的矛盾。而现在的市场，显然矛盾被激化了。