⊙记者 钱晓涵 ○编辑 朱绍勇

  28日，国泰君安证券于青岛发布A股市场2010年中期投资策略。与其二季度偏空的策略相似，国泰君安认为A股市场下半年仍难以走出大级别的上涨行情。虽然战略建仓时机仍未降临，但国泰君安表示，出于市场对“二次汇改”和年末政策放松的乐观预期，下半年A股并不缺乏战术性投资机会。

  过猛刺激政策带来副作用

  今年3月末，国泰君安在二季度策略发布会上预测上证指数运行区间在2600至3200点之间。事后来看，这一判断基本准确。二季度，上证指数最高上摸3181点，最低跌至2481点，整体表现偏弱。国泰君安首席策略分析师王成表示，股市难以走出持续向上行情的核心原因是2009年刺激政策过猛，导致经济向上周期运行过快，这就需要一个较为漫长的过程来完成软着陆。

  “刺激政策造成的经济周期上行高点出现在2010年上半年，预计在一年后甚至一年半后才能看到经济周期下行的低点。”王成表示，经济周期下行可能出现的风险性事件有以下几种：地方政府融资出现问题、银行坏账过多、房地产市场泡沫破灭、通货紧缩或者通货膨胀过度导致的社会问题、美元持续升值带来资本大量外逃，但这些利空不太可能在今年集体爆发。有鉴于此，目前适宜采用防御策略，大盘不会出现整体性上扬的机会，最多是中小级别反弹和某类板块的机会。值得一提的是，国泰君安没有预测三季度和下半年的指数运行区间。

  捕捉战术性投资机会

  宏观经济周期下降期间，股市是不是一点投资机会都没有了呢？国泰君安认为，下半年至少还存在两次战术性机会。第一是市场对“二次汇改”的幻觉，部分投机资金可能会对“汇改受益股”——金融、地产、航空等板块进行建仓。但必须看到本次汇改将是在美元升值的背景下完成，而2006年汇改是在美元贬值的基础下完成的，这对中国出口的冲击更大，因此汇改只能带来部分板块的投资机会。

  第二个机会是政府四季度政策放松幻觉。还会有第二个四万亿吗？货币政策还会大幅度放松吗？财政政策未来的方向？新政策会不会导致明年前低后高？国泰君安认为，当市场低迷到一定程度的时候，市场会自发地在第四季度开始幻想新一轮的政策刺激。这可能带来强周期性股票（钢铁、有色、房地产等）的战术性机会。总而言之，经济转型时期股市投资的不确定性将带来估值下降，最佳的投资策略是阶段性精选个股。