□温建宁

  A股一度行走在悬崖边，在摇摇欲坠间徘徊，但又能神奇地化险为夷。因为维稳的资金力量，把钢丝上的舞蹈演绎得太逼真，惟妙惟肖地反复护盘，麻痹了很多投资者的神经。

  但是，上周末召开的G20峰会，细心的投资者可以明显感受到，会议的 “低调”与欧美政策步调取向分化出的差异性，这种差异性加重着经济二次探底的可能。反观国内经济，虽然经济数据表现尚好，可过度刺激经济创造需求的做法，已经亮起了预警黄灯，这加重了人们心存的担忧，对A股市场未来的估值越来越“调低”了。

  这种“低调”和“调低”行为，不仅体现在即将IPO的农行身上，更体现在了股市指数上。30日，股市更是以2411.44的高点留下了14.49个点的跳空缺口。研判该缺口的性质，具有很重要的市场定性意义。这是4月15日3181.66以来，股市出现的第六个跳空缺口，也是截止到7月1日还没有补掉的第三个缺口，其余两个是4月19日暴跌破位的突破性缺口，以及4月27日向下创新低的中继性缺口，另外三个缺口出现后，基本都能在能在3-5个交易日快速回补，技术分析的意义不够明显。因此，我们可以从统计角度推断，得到两个有价值的预测结论。一是，29日的缺口极有可能在3-5个交易日予以回补。换句话说，下周初股市继续反弹是个大概率事件。二是，关于29日缺口性质的研判，笔者更倾向于定性为衰竭性缺口，不失为是大胆和前瞻的。

  之所以做出这个判断，宏微观理由有二。宏观方面主要是，考察上半年的股市运行态势，我们可以清晰看到，市场下跌可以分为三个阶段。第一阶段，是四月中旬房地产宏观调控政策，拉开了经济转型“调结构”的序幕，也直接引发了股市裂口下跌的政策背景，对应股市则因调控跌破了三千点大关。第二阶段，是五月上旬央行表态管理通货膨胀预期，显示出货币政策“适度从紧”的客观现实，也直接引发了股市资金供给不足的货币背景，对应股市则因紧缩跌破了两千八百点位置。第三阶段，是六月下旬金融业天量再融资折射出的“资金饥渴症”，拉开了银行业补充资本金的序幕，伴随着农行迫不及待的发行上市，直接引发了股市投资者对巨量再融资行为的内心恐惧，对应股市则因融资跌破了2500点底线。

  总而言之，股市已经走过了比较完整的下跌过程，既经历了初期的政策导向，也经历了中期的市场反应，还经历了后期的情绪宣泄。如果农行发行的心理压力，能在发现后体现为“利空出尽”效应，那么市场在衰竭性缺口之后3-5个交易日的反弹还是可以期待的。（作者系上海金融学院公共经济管理学院博士）