□财通证券 陈健

  本周一成交量再次创出去年8月4日3478点调整以来的地量，然而“久盘必跌”，连续缩量的能量转化为多杀多的恐慌宣泄，大盘选择了向下破位。在日K线上已经连跌7天之后，周五终收出带下影线的阳十字星，表明了沪指跌破了1664-3478点的0.618位置（2356点）之后，左侧交易者开始进场抢反弹。但由于刚刚跌破的2500点一线平台从强支撑变为强阻力，市场弱势的特征还很难根本扭转。

  从基本面上看，不考虑下半年业绩大幅下滑，估值底已经到来，但仍不能形成有力支撑。首先，A-H股溢价率不到99%，但其原因在于，港元兑美元是贬值趋势，人民币兑美元是升值趋势，只要出现美元升、人民币更升、港元贬的情况，则A-H溢价率下行趋势仍将延续。其次，上证指数2200-2300时PB约在2.2-2.3，是1664的pb水平，也是历史上上市公司增持潮开始的水平，但在估值无向上催化剂估值合理的情况下，市场未来演绎是以时间换空间。第三，经济增速见顶回落，是为改变中国经济发展方式的主动选择，是降低传统产业增长占比的政策导向所致，当前中国经济状况仍未达到政策制定者的阶段性预期目标，因此，还不能断言经济增速下降趋势已完结。

  由于股市的走势往往领先实体经济三至六个月，目前雪崩式暴挫的行情超前反映宏观经济增速下行，但不等于行情对经济反映的结束。相关数据也显示经济正从1季度的过热向正常回归，让市场产生了二次探底的预期。而1-5 月份，全国规模以上工业企业利润增速较1-4月份再度下滑了9.9 个百分点。企业盈利形势已经步入下降通道，未来企业盈利继续走低已成定局。因此，经济增速回落趋势将确认，如果经济数据回落较快，则出台对冲性政策的几率将上升。因此，政策是否转向，何时转向，这将是股市出现政策底的关键因素。不排除行情还有1至2个月左右时间的反复震荡筑底。本周的破位下行，预示着大盘已又下了一个台阶。短期来看，目前大级别的调整可视为对1664-3478这一轮涨幅超1814点多头行情的修复，其0.618的回档位2356点是其下档的最后的支撑位，但在周五已一度被击破，3478高点开始的下跌开始了大C浪的预期。在此之下的支撑位就是2008年年底的1800—2100点附近的箱体，该箱体作为1664—3478点行情的重要空中加油站将具有极强的支撑作用。

  目前市场已进入“先跌权重股，后跌强势股，再跌恐慌性”的趋势性调整中第三阶段，基于基本面形势仍处于下降过程中，市场流动性仍处于收敛过程中，行情整体趋势仍是看淡。对于投资者来说，不要盲目地在行情下跌过程中的左侧去“抄底”，谨慎观望仍是主要策略，但个股仍存在结构性上涨的机会。