⊙撰稿 徐立新 ○编辑 全泽源

  凯雷集团日前斥资1.75亿美元收购了卜蜂国际有限公司（卜蜂国际）11.3%的股权。卜蜂国际为泰国最大的综合企业卜蜂集团的中国子公司，是中国最大的畜牧业和水产饲料生产商之一。这一大手笔投资，引起了业界对中国农业投资机会的猜想。中国农业企业值得投资么，该如何去辨析好公司？为此，我们特邀松禾资本管理公司专司农业投资的徐立新阐释农业蕴藏的机遇、风险及投资农业的实战经验。

  农业是一个有着巨大市场容量的产业，是一个需要投入大量资源和资金的产业，也是一个投入能产生优厚回报的产业。

  近年来陆续接触了不少的农业企业，涉及不同的领域，企业的规模也大小不一，有生产型的，也有服务型的。现在粗略数起来，先后考察过的企业有家禽养殖及初加工、肉畜养殖和初加工、水产品养殖和加工、浆果类果品种植和初加工、果汁加工、花卉种植、园林绿化、速生林种植、棉花产业化、有机化肥、新型农药、农机生产、农资连锁服务等。

  看了这么多的企业，也投资了一些农业类的公司，虽还远未到弄清农业这个行当的地步，但多少也有些体会和心得，这里我谈谈考察农业企业时重点关注的几个问题。

  1、 财务规范： 进入考察视野的农业企业，大多是当地的重点企业，有的还是农业产业化国家重点龙头企业，业务方面都有各自的优势。但是，总的来看，农业企业在财务规范性方面比制造业和其他领域的企业要差很多，是考察时重点关注的一个问题。

  与其他行业不同，涉农企业在税收方面国家和地方普遍实施大量的免税和减税政策，且存在众多的其他优惠措施，是真正的“吹牛不缴税”的行业。因此为争取到更好的扶持政策，或为了彰显企业有实力，或其他一些原因，许多企业提供的经营数据存在一定程度的注水现象，报表反映的情况真实性低。这类企业日常的经营活动中，基本上采用现金交易。作为私人资产，企业内部监管是严格的，但是从正式规范的角度来看，还需要做大量的工作。譬如公私账户不分、原始凭据不全、收入确认随意性大等大量不规范行为，为我们了解企业收入真实性方面带来很大障碍，也是投资后需要立即规范的重要方面。

  2、信用意识：对于农业企业来说，信用意识是发展中需要着重补课的一个环节，也是考察农业企业时必须重视的问题。目前的农业产业化企业，基本上脱胎于以前的种植养殖大户，他们的交易对象也主要是大量的农户，无论是农户还是企业家，许多人都缺乏工业企业之间严格的合同履行意识，缺乏诚信和长期合作的意识，随意性较大，给人的感觉不是很踏实。

  如果企业家没有良好的信用意识，投资者的权益就难以获得保障。从小处看是个人意识问题，从大的方面看，可能也会有人品问题。我们在考察企业的过程中，也碰到过这种情况。因此，对于农业的企业家个人及企业核心人员的调研，不应比其他产业的高管调研少，要尽可能全面地了解未来的合作伙伴是否值得信赖。

  3、收入模式：说起模式好像是商业企业和其他行业的话题，其实农业企业一样适用。这个企业靠什么挣钱，与其他类似企业不同在哪里，做大做强的可能性和风险是哪些等等，都是常规的考核点。

  譬如我看过一家生猪养殖企业，采取的是全部猪场自营的方式，农民成为猪场的工人，猪苗、饲料和防疫全部公司负责，企业老板肯定地告诉我，公司养的猪是安全食品，绝对不会发生瘦肉精的问题；而另外一个养猪企业，他们采取公司+农户模式，指导农户养猪，规模很容易就上去了。但在利益驱动下，农户在生猪面临疫情和疾病危害的时候，在有诱惑可能提高养殖肉食比和瘦肉比的时候，各种稀奇古怪的药品和添加挤都敢用，造成严重的食品安全问题，泛滥不止的瘦肉精是最典型的例子。

  随着设施农业、规模农业的发展，除了传统的规模优势之外，农业企业的经营模式问题和收入模式等问题，在未来企业的竞争方面将扮演日益重要的作用。商业模式，对于众多农业企业来说，也是一个需要认真琢磨的东西。

  4、 重点关注方向：首先是新技术在农业领域的应用。技术革命不仅发生在制造业，农业同样发生着一些令人瞠目的变化。克隆技术、转基因技术、生物农药、生物化肥技术、节水和环保技术等大量的现代高新科技与农业的结合，必然会促使一批新型农业企业脱颖而出，并发展壮大。我们已经看到了超级水稻、彩色棉花，蓝色玫瑰，抗旱抗虫作物……

  另外，随着农业产业整体水平的提升，专业化分工不断深入，必将出现一批为农业提供服务的企业，而中国庞大的市场，一定有可能养育出一些农业服务业的巨头。

  （作者为松禾资本投资副总监）