⊙周子章

  货币政策在经历了5、6月连续的平静之后，随着我国宏观经济调控的持续和全球经济复苏的不确定风险，正面临两难选择。作为货币政策的参与制定和执行部门，央行的货币政策动向自然成为各方关注的焦点。而近期央行官员也接连有诸如当前财政政策和适度宽松货币政策还不具备调整的经济基础，信贷政策应放弃规模控制，让信贷资源能由商业银行按市场原则自主地配置和有效地利用这样的公开言论。

  众所周知，作为宏观调控的主要手段，货币政策总是需要强调相机抉择，所以从央行各种不同场合的表态中不难看出，继续保持宽松政策的主要基调不会变动，更多地将会以微调的形式促使货币政策趋于更加中性，且辅之以市场手段，灵活地对流动性问题进行合理导向。鉴于此，中国下半年的宏观政策依然会有个新观察期。而一个可以确定的事实是，今年确定的7.5万亿的新增贷款计划将会得到严格执行。

  货币政策的调控受到诸多现实条件的制约。欧元危机的持续使得全球宽松政策退出出现分歧。而鉴于全球化进程中宏观经济政策存在显著的溢出效应，中国货币政策特别是危机应对货币政策的退出应关注国际协调，降低本国政策退出的国际政治压力，谋求国内经济发展和结构调整的有利环境。事实上，此前的G20峰会上各国都一致对退出问题保持了谨慎，而在缺乏一致行动的框架背景下，使得中国的货币政策调控需要更多地以国内经济形势为参考依据。

  首先，就国内市场而言，中国宏观经济的先行指标PMI指数连续两个月回落，本身显示出经济增长平稳，但是依然有不少人担心出现经济再次探底，因此出现很多恐慌性的非理性行为。此外，随着房地产调控的持续落实，针对下游的传导也已经开始显现，尤其是钢铁、水泥等行业的产量过剩明显。

  其次，欧元危机使得欧元区经济复苏缓慢，从而给我国的外贸出口带来影响。虽然5月的出口超过预期，但是欧美市场难以出现大幅复苏。而在推出新的汇改以后，欧元跌美元涨的趋势出现反向变化，使得中国的资本流入出现逆转，资本流向的变化使得货币政策受到新的挑战。

  再次，从国家的整个宏观调控形势来看，通胀依旧是个主要议题。可以看到，5月份的CPI已经超过政策的红线，但是环比已出现回落。虽然从历史上来看，6月也是环比下降的月份，但看今年的走势，其绝对值依旧会持续走高，因此需要更加灵活地配套其他政策，缓解社会的通胀预期。

  所以说，在经济结构调整没有取得新进展的背景下，过剩、通胀和泡沫的潜在风险依旧不容忽视。需要货币政策的调控以更加灵活的手段对市场过剩的流动性资金进行有效地引导。从央行此前的多次政策声明中可以看到，“处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系”。而上半年的公开市场操作表明，在通胀压力增大的时候，央行则采取净回笼操作，引导货币市场利率(主要指标是7天回购利率)上升，从而有效管理通胀预期。在通胀压力回落的6月份，这一操作则转向为净投放。估计下半年货币政策的灵活性在公开市场的操作中会表现得更加明显，而行政控制的方法将会减少。

  （作者系财经评论员）