⊙曾小勇 上海证券研究所策略分析师

  上半年的Ａ股市场，一半是海水一半是火焰。上证综指表现远弱于中小板指，大盘股风格远弱于小盘股风格。Ａ股市场的分化格局源于中国经济的转型逻辑。对比成熟经济体的经济结构，我国的转型之路很长很远。可考察几大成熟经济体的股指中的行业权重，美国、日本、韩国、台湾它们在消费及技术类（包括信息技术、保健医疗、可选消费和日常消费、电信）行业的占比分别达５５％、６０％、４４％和６０％，而我国则只有２９％。

  收入分配制度改革对资本而言短期是利空，人力成本上升、利润下滑通过股市产生负的财富效应，并且这个负效应超出收入的增加，社会总财富发生损减。如果未来１０年将我国居民收入在国民收入中的占比从目前的四成左右提到六成，这将长期制约企业盈余的增长，对资本而言无疑是大利空。

  进入年度中期，各项宏观指标已明显回落或初步趋向预期目标，急风骤雨式的退出政策将放缓，未来货币紧缩的边际效应将衰减，明年一季度ＧＤＰ增速预期将出现低点，四季度末可望迎来货币政策转向的时点。财政政策着力“调结构”，呈结构性积极态势。

  市场整体估值处历史较低水平，整体估值已经比较合理。行业之间估值分化，热门行业的高估值面临高增长幻觉及业绩不及预期的风险。创业板市销率简单平均14.7倍，整体性估值风险较大。

  一定区间内的蛰伏成为指数在转型期内的主要运行形态，市场总体的系统性机会不大，更多表现为场内短线资金追逐短中期主题或题材的非典型性机会。配置主线方面，一是传统行业估值处于历史较低水平，一旦有催化因素将面临较好的估值修复机会，如金融、钢铁、地产、采掘、建材、化工等；二是自下而上，挖掘新能源、新材料、生物医药和信息网络等新兴产业中具有领先技术、持续增长和业绩释放潜力的公司，市场风险释放后中期布局；三是商业零售、食品饮料、旅游、餐饮酒店、航空高铁、传媒、品牌服装、医药等大类消费服务行业，是未来扩大内需、推进城镇化、收入分配改革等政策的重大受益者，存在行业性机会。四是区域经济和产业振兴规划等主题交易性的机会。