⊙黄铮 西部证券研究所

  2010年上半年市场整体走势表现不佳，两市股指未能持守于去年年末的盘整之势，且在股指期货上市之时成为时间分界点，随后沪深两市开始绵延跌势，以上证指数为例，截止7月年内盘中最大跌幅接近29.8%的水平。我们认为，造成前期市场持续下挫的主要原因来自于经济增速放缓对于上市公司盈利增长的挤压，信贷规模的收缩造成的资金失衡，房地产调控政策引发行业风险的加速释放。进入三季度，欧债危机引发全球经济不稳之势的蔓延，货币政策回归正常化、过剩产能的信贷和投资受限的叠加作用继续显现，国内经济增速不确定性有所增加，从而使得上市公司业绩增速难以提升，这也导致三季度市场或将继续延续底部盘整的局面。

  尽管年初全球经济乃至国内经济复苏迹象较为明显，但欧债危机的负面影响并没有完全消除，下半年内外因素的制约仍会对国内经济产生较大影响。且伴随国内资源产业带给经济增长估值溢价的逐步体现，工业增加值和GDP同比增速呈逐季回落的趋势愈加明显。 “退出”政策的也不断困扰短期资本市场前行，投资力度的回落产生不利影响。此外，上半年国内出口增速呈现同比下降趋势，原油、煤炭等原材料价格上涨给企业生产经营成本压力增加，上市公司业绩增速放缓的影响在A股市场的提前释放，是造成前期市场不断走低的主要原因。在信贷结构的控制下，前期流动性泛滥带给资本市场的不仅仅是资金面失衡的局面。信贷均衡投放的放缓也影响到年内银行业的盈利增长，银行股需要依靠再融资增强核心资本充足率，以及不良贷款及拨备的变化都对于银行股业绩形成不确定因素制约。

  新一轮经济增长的主线已经悄然变化。中国经济外需转向内需寻求拉动，经济转型之下的调结构加剧资本市场结构性行情的演变。上半年消费增速的回落较多受到房地产政策调控的影响，当前从引发市场的房地产政策的变化来看，已从上半年的密集调控期逐步为政策效果的观察期。房地产市场不可避免的被拉长了修整时期，使得经济增长的驱动力一时之间寻求不到有力支持，目前，仅靠家电、汽车市场销售还不能改善这一局面。下半年经济下行的压力在投资、消费、出口增速方面均有体现，市场对于经济二次探底的担忧情绪增加，会导致A股难以回升至新一轮的扭转态势。

  当然，疲沓的底部走势也会存在不断反弹的机会，市场整体估值水平在前期大、中小市值品种的交错调整过程中，超额收益率所带来的高溢价风险已经有所修正。对于投资者而言，耐心冷静的寻求下一阶段有效的投资标的的同时，选取行业和个股的适时介入机会则更为重要。关注的热点不妨放在受益产业规划，以及新兴产业中具备持续盈利增长能力的板块，如消费、节能减排、新能源和智能电网，仍然具备安全边际的低估值板块铁路运输等。