□国元证券 刘勘

  根据央行公布数据显示，进入5月份以来银行代客结售汇顺差规模较4月份大幅下降54%，外汇净流入压力有所缓解，说明进入5月份以来外汇净流入明显下降。据央行7月11日公布数据显示：6月份我国新增外汇占款为1171.49亿元人民币，创下去年8月以来新低，这是在5月份新增外汇占款1315.64亿元，较4月份环比下降54%基础上继续下滑，反映出我国外汇净流入压力开始有所缓解。

  热钱已经出现转向迹象

  与此同时，截至今年4月末外汇占款余额已经达到20.35万亿元，但在5月份以来，伴随着新增外汇占款下降，外汇储备增速也在放缓。据央行公布数据显示，截至今年6月末，国家外汇储备余额为24543亿美元，同比增长15.1%，比上季度末仅增加71.91亿美元，其中5月份外汇储备较4月减少510亿美元，而今年一季度国家外汇储备增加479亿美元，去年四季度我国外储增长1267亿美元。外汇占款和外汇储备变动能够在一定程度上反映国际资本流向趋势，外汇占款表现也对流动性变化做出了很好解释。当前外汇资金流动变化，受到国内外双重因素影响，人民币升值预期减弱，套利交易势头有所缓解。尽管6月19日央行宣布进一步推进汇改，但是国内以及国际的远期市场对于人民币升值预期均偏于理性，较今年前几个月份下降。虽然5月份外汇占款增量减少，有利于降低央行基础货币投放，但较上月出现逾5成大幅下降实属罕见，热钱或许已经转向。市场层面上资金套利交易呈缓解趋势，因为人民币升值预期减弱与美元利率回升等趋利因素已发生变化。在此背景下几乎全球资金都再度回流美国。另一方面，随着投资者避险情绪增加，美元利率持续攀升，尤其5月末以来国际市场6月期美元同业拆借利率较4月末上升了0.22个百分点。加之欧洲主权债务危机愈演愈烈，国际金融机构重新启动去杠杆化，大量资产由新兴市场国家撤出，流向美国国债市场寻求避险，若美元利率和汇率持续走强可能再次引起国际资本流出。

  根据广东省社科院热钱课题组监测，去年10月至今年3月，热钱维持总体净流入的同时，净流出逐步加大。尤其是4月中下旬人民币加息预期下，大批港澳储蓄资金流入内地博加息升值，但同期热钱净流入没有同比例增加，说明投机性热钱仍在从内地撤退。外管局数据显示，资本和金融项目顺差由去年同期逆差的128亿美元，跃为一季度顺差642亿美元，且短期外债占比逾6成；而央行5月外汇占款较4月环比大幅下滑54%，创下今年以来最低水平，仅相当于2008年10月金融危机爆发时的水平，这说明当前人民币升值预期减弱，债务危机引发美元回流等因素，大大减轻了我国流动性压力。

  货币政策变化将反映到股票市场

  可见欧债危机蔓延导致资金避险需求，也使得短期跨境资金离开我国，重回美元资产。又拌随我国宏观调控政策的持续，市场对经济增速放缓预期强化；4月以来国家对房地产市场实施更加严厉调控政策，加之A股市场一路震荡走低，也令海外热钱萌生退意。另外，我国宏观经济先行指标PMI指数连续两个月回落，本身虽然显示出经济增长平稳，但是依然有不少人担心出现经济再次探底，因此，出现很多恐慌性的非理性行为。还有随着房地产调控持续落实，针对下游传导也已经开始显现，尤其是钢铁、水泥等行业产量过剩明显。而在推出新的汇改以后，欧元跌美元涨的趋势出现反向变化，使得我国资本流入出现逆转，资本流向变化使得货币政策受到新的挑战。

  根据央行最新数据显示：今年6月末，M2同比增长18.5%，增幅比上月末低2.5个百分点；M1同比增长24.6%，增幅比上月末低5.3个百分点，除增速分别创下连续多个月以来新低外，M1、M2的倒剪刀差也年初13个百分点缩小至6.1个百分点，为年内最低值。M1增速下降明显，几个月时间里M1同比增速即从30%以上回落至目前24%， M1、M2倒剪刀差进一步收窄，说明流动性已较年初有了大规模收缩，M1增速快速回落体现出企业经营活力在减弱。在M1、M2增速平稳回落，流动性较年初有所收缩的同时，从上半年金融数据可以看出，货币信贷增长正在按管理层要求节奏进行，M2在向年初预定17%的增长目标靠近，去年信贷增发在今年也得到了按比例合理调控。我国货币增长继续延续今年以来增势放缓格局,货币信贷增长逐月回落态势明显，在信贷规模也稳步回落，今年上半年新增人民币贷款4.63万亿元，同比少增2.74万亿元，故对今年经济增长幅度就呈现为前高后低的格局。经济增长总会存在一定程度波动,只要国家能根据新形势进一步加强宏观调控的灵活性、针对性，料不会出现金融危机之初的大幅回落，估计下半年货币政策的灵活性，将在市场操作中会表现得越来越明显，所以，在股票市场上可能反映的更为充分。