股指期货上市恰逢中国股市步入一轮中级调整。市场心理产生种种猜疑和责难。有不少损失惨重的股民认为期指空头大肆建仓后，通过打压股价，在期货合约上大赚特赚，造成股市暴跌，从而“绞杀”股民。假如真有人通过做空股指期货来“操纵”或“绞杀”股市，我们不妨来实证分析他该如何运作。

  第一步，在期市建立空头头寸。众所周知，股指期货上市以来中国股市明显跌多涨少，且拉高股价其他机构可以融券卖空，从保证金角度来看，做空期指也比做多更轻松。这样沪深300权重股的确存在被选为放空对象，用以打压指数的“重大嫌疑”。“操纵者”如在成交量最大的6月1日（总成交436171手），卖空100手主力IF1006合约，按结算价位2760点、18%保证金比例+万分之一手续费计算，投入总计1491万元。此后如沪深300指数下跌100点买入平仓，“操纵者”获利300元×100点×100手 = 300万元。

  第二步，收集并沽空现货筹码。为将沪深300指数打低100点，“操纵者”有理由首选沪深300指数中占比3.61%的第一大权重股招商银行（流通股本215.8亿股）。假设“操纵者”以13元均价，以6月4日到7月6日 20个交易日招商银行的平均成交量接近67万手建仓，其建仓成本为87.1亿元。然后他要在7月7日出手将招商银行从13.07元开盘价打至跌停板11.763元，以成交均价(13.07+11.763) ÷2 = 12.4165元计算，其在现货端损失为 (13—12.4165)×6700万元=3909.45万元。再以招商银行占沪深300指数权重和7月7日收盘2580.6指数点位计算，仅能将股指打低9.316点。每手期指合约平均仅能赚2795元。而“操纵者”要将招行打至跌停，在不考虑其他银行股跟跌的情况下，就必须先建仓3909.45万元÷2795元 = 13987手空头头寸才能平衡盈亏。目前期指总持仓仅3万手左右，13987手约占总量47%，在中金所“实名制开户”和“每户每合约不超过100手”的持仓限制下，如单做流通性好的主力合约，则只能设法拥有140个账户并联手操作不被发现，这绝非轻而易举。

  以上股票交易手续费（印花税、证券监管费、过户费、券商交易佣金）尚未算在内。

  第三步，调整方案图谋风险收益。现货市场建仓招商银行67万手，成本87.1亿元。以损失3909.45万元为代价，将沪深300指数打低9.316点；期货市场做空13987手，同样按平均2580.6指数点位建仓、18%保证金比例+万分之一手续费计算，总投入1.94亿元。每手平均赢利2795元。以上总成本87.1亿元+1.94亿元 = 89.04亿元，盈亏对冲利润为零。

  89.04亿元“操纵”变成白打工，可从两方面调整方案：一是加大现货打压力度。如能把沪深300指数7月7日收盘2580.6指数点位打低100点，收益可增加10倍达3.91亿元。但由于100÷2580.6 = 3.88%，这比招商银行3.61%权重力度还大。即使把招行股价打到0，沪深300指数也只能打低3.61%即下跌93.16点，而招商银行跌破10元势必引发大量买盘，中国股市还从来没有股价被打到0的先例。二是增加股指期货建仓，如空仓头寸增加一倍，收益也可翻番达3909.45万元×2 = 7818.9万元。但在目前3万手总量情况下，“操纵者”47%加仓一倍貌似94%。中金所市场监控本来盯得紧，股指期货上市刚“满月”不久，就有9次电话提醒、约请4家老总面谈、限制开仓一名、提请证监会立案调查一起等有力措施。谁胆敢挑战“实名制开户”、“持仓限制”等重重防线进行违规的投机活动，势必难逃监管层的“法眼”，而且其交易中随时面临的冲击成本也极为巨大。

  综上所述，在现有的交易规则和监管政策下，所谓通过打压股价以在做空股指期货上大赚特赚，恐怕还只是一种想象而非事实。

  （长城伟业期货 刘奥南 编辑 梁伟）