□ 南华期货研究所 李晓萍

根据海外市场经验，股指期货交割结算有时会出现到期日效应，即股指期货合约到期日或临近到期时，由于交易中买卖失衡而导致现货价格、交易量及波动性出现异常变化的现象。在沪深300指数期货上市后，市场中有不少投资者曾担心我们的市场会不会卷入这种“魔咒”现象。截至目前，从沪深300指数期货的三次到期交割情况来看，都平稳度过，未发现任何“到期日效应”迹象。总结海外市场的经验，沪深300指数股指期货交割结算否能平稳运行，主要看三大因素：其一，到期日临近时，待交割月合约交易是否仍然保持高度活跃，现货交投是否有异象；其二，临近交割前，合约持仓量是否仍居高不下；其三，交割日临近时，现货市场价格波动是否出现异动。

首先，从交投活跃程度来看，每次临近交割时，待交割期货合约的成交量都大幅下降。至交割日时，该合约交易量达到最低点。统计数据显示，三个交割日的成交量分别只有交割日前三天日均成交量的18%、10%及8%，比例逐渐下降的过程，也说明沪深300指数期货的交割在日趋成熟。沪深300指数的成交也都没有出现异常现象，处于正常范围之内。

其次，持仓数据也显示，一般在交割日来临前3到5个交易日时，主力就开始逐渐移仓，三次最终的到期交割量分别只有640手、1394手及1245手，是各合约当月持仓高点的6%、7%和5%，这也是一个相当低的水平。

最后，从交割日价格涨跌情况来看，三次交割日时，现货指数涨跌互现，分别为1.57%、-1.70%、0.29%。而最近一年内，沪深300指数的日均波动率为1.9%左右，也就是说这三个交割日，现货标的指数的涨跌幅度都在均值范围之内，说明现货行情走得非常稳定。另外，从期货价格情况来看，股指期货交割日最后的期货价格并不是在向当时当刻的现货价格收敛，而是与现货指数过去两个小时交易价格的算术平均值相收敛，并且到收盘时基本都收敛于零。

期货合约	沪深300收盘价	收盘价	交割结算价	收敛误差
IF1005	2768.79	2749.8	2749.5	0.3点
IF1006	2696.17	2716.8	2717.5	-0.7点
IF1007	2616.13	2596.0	2595.8	0.2点

所以到目前为止，我们还没有看到所谓的“到期日效应”，期货的交割对现货市场的平稳运行没有产生影响。这主要归功于监管层从制度设计上，对沪深300股指期货采用了较为合理的交割结算价计算方式。沪深300指数期货合约的交割结算价为交割日最后两小时现货指数的算术平均价。这种交割结算价的确定方法与我国香港、台湾地区市场较为接近，在全球股指期货市场中是较为严格的。在这种制度下，两个小时的时间跨度一方面大大增加了投机力量企图操纵股指的操作难度，另一方面也为套保、套利头寸的平仓和移仓操作预留了充足的空间，不会由于时间过于紧迫而突然涌出大量的挂单，避免了市场价格大幅波动状况的发生。（CIS）