⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  自2008年金融危机之后，全球经济活力在收敛，中国经济也已经开始进入战略性的“调结构”时期，股市行情较长时期内再要出现价值增长驱动的系统性牛市行情已经勉为其难。但任何时期的行情都有各自的投资主题，即使在疲弱不堪的熊市行情阶段也有反周期行业的投资热点。目前的A股市场，周期性行业盈利预期看淡已成定局，行情短期的反弹也已进入瓶颈期；新兴产业还未成规模，且概念化下的行情估值明显高估；反周期的消费类行业股也已经不便宜。显然，行业主题已难有丰厚的潜力可挖。以全球经济演变的状况、国内经济基本面和宏观政策面动态结合各项资本的利益需求来看，未来较长时间内股市的投资主题应该是“重组”这个永恒的题材。

  首先，2008年全球金融危机爆发之后，欧美经济与金融体系都在“去杆杠化”，各主要经济体发展模式的改变必然对全球经济的产业结构与产业政策带来变革性影响，从而促使各种形式的债务重组、资产重组、收购兼并等层出不穷，也使全球资本市场迎来一个资产重组的高峰期。全球资本市场正处于“大危机带来大重组”的时代，A股市场同样不会例外。

  其次，我国的宏观经济、产业结构、资本市场也正发生着大激荡与大变革，在资源成本、环境成本、社会成本的共同制约下，我国原来依靠低资源价格、低劳动力成本、低附加值带动的经济增长模式已经走到尽头。经济结构正面临转型、产业结构正面临升级，在“调结构”的大战略下，政策要素、资源要素、资本要素等需要在各个经济部门之间重新分配，新的主导产业需要进行重构。因此，“调结构”已经是中国经济、行业、公司、资本市场未来几年内都绕不开的一个核心主题。但是，目前股市中上市公司壳资源、市值权重等大部分被传统产业、过剩产业霸占着，未来随着政策催化、资本转型、产业布局重构等方面的不断深入，在上市公司层面必然会产生大量产业“调结构”式的资产重组。

  再则，A股市场到今年年底将实现90%的全流通，股东利益将趋于完全一致。由于上市公司资产质量的优劣、股价的高低将直接关系着控股股东利益的多寡，控股股东的利益机制已经从分置时代的“抽血”转化为“输血”，各种形式的资产注入、强化上市公司竞争力的收购兼并正在全面开花。因此，A股市场正在进入一个全流通驱使的市场化资产重组黄金时代。

  最后，“没有增长炒重组”是中外股市百年来的铁律，其反映的机理是：在经济基本面收敛时期，当内生性增长缺乏的时候，企业与市场都将更加侧重于追求外生性增长。重组是经济与企业进行财务游戏的便捷之道，也是市场拨弄资本魔方创造逆势收益的最佳方法。

  很显然，我们正在进入一个大重组时代。从市场层面来看，扑面而来的大重组投资主题可分为6条主线：一是，央企重组已经进入全面推进阶段，其下属数量繁多的子公司、孙公司分别蕴涵着整体上市、同类资产公司整并、非主业资产公司让壳等重组的机会；二是，地方国资的重组已经全面展开，例如上海、重庆等地方的国资重组已经进入实质性推进阶段。地方国资的诸多上市子公司、孙公司在以前上市的时候大多以“资产分拆”形式上市的，但现在国资的宗旨是“抓大弃小”和做大做强。因此，地方国资下属的诸多上市公司也都蕴涵着优势公司整体上市、同类公司资产整合、劣势公司改制卖壳的重组机会；三是，军工资产分步上市大多已进入到实质性的资产注入阶段，即被借壳公司已经进入实质性资产重组时期。四是，在“调结构”经济战略指引下，以钢铁、水泥、建材、电力、航运等为代表的“三高行业”调结构重组已经开始，其重组的典型模式是：由行业内优势企业收购兼并劣势企业的产能，劣势企业“净身”后转向于新兴产业发展。五是，为提升企业的利润率与强化竞争力，行业龙头企业对上下游关联资产的收购兼并已经成为“赢家通吃”商业模式下资本运作的主要战略。六是，“区域振兴规划”带来的功能性重组，去年至今我国颁布了数十项区域振兴规划，明确和突出了各个区域的经济功能地位和发展方向。为此，各个经济区域必然会按照功能定位进行新的资产配置，因此必然会形成区域内部分上市公司功能定位的资产重组。