⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  7月终于结束了长达12个月的单边调整，上证指数上涨9.97%，收出一根覆盖性中阳线，短期技术面上具有趋势转折意义。8月第一个交易日（周一）继续保持这种上攻势头而再创新高，趋势变得越来越强，然而中长期看，目前依然处于震荡拉锯重构上涨趋势的复杂时期，属于重归股市运行常态的过程。

  回顾过去二十年的上证指数运行轨迹，其历史性拐点（底）只有四次，它们分别是325点（1994年7月）、512点（1996年1月）和998点（2005年6月）、1664点（2008年10月）。而7月2日的2319点有没有可能是第五个拐点呢？从现在这个时点上看，确实是无法判断的。但有一个比较清楚的事实是，在2319点的时候，A股市盈率PE再次步入上述历史底部区域的极限位置。按照历史规律，这种估值底部始终是有效的。如历史简单重复，1664点与2319点就将构成历史上另一组双底形的长期底部。但这种长期底部区域即使形成，接下来的运行格局依然会极为复杂的。一个非常简单的历史事实是，1996年见底512点后持续上涨五年，最终见顶于2245点，但在长达五年的大型上涨行情中，期间的波动与机会都出现了巨大变化，简单的买入并持有的投资选择并不是有效的，也不是明智的选择。

  目前的市场环境无疑又是十分复杂多变的。首先是传统经济增长模式下的增长速度已形成向下拐点，向下趋势也将逐步建立，与此同时，新兴产业拉动经济增长的拐点又未出现，距离建立向上新趋势还需要一段时间。资金面也难于出现更为宽松的环境。在这种背景下的市场，任何一次过快的上涨都将招致获利盘的反压，而每一次的调整又将得到市场内在价值的支持，因此，最有可能是维持较长时间的震荡拉锯格局，事实上，这正是股市长期运行的常态。基于上一轮上涨（998-6124点）角度过于陡峭，估计重构并转入中长期上涨趋势的时间会显著延后。站在长期趋势上，选择对象应该是新兴产业的成长投资，但短期资金的流向总是变化莫测的，超跌、趋势、低估、主题都会成为投资选择的标的。

  短期内，上证指数的阻力区域十分清晰，即半年线与年线之间（2700-2900点）。决定市场人气强弱的重要群体之一是地产板块。从行业供求关系看，地产市场存在巨大变数，自去年年底开始，房地产新开工面积出现了快速增长，一年左右的建设期后，今年底将面临一轮房地产的供应高峰，考验市场需求的时间越来越近了。目前市场对此选择了乐观预期。在持续12个月后，地产率先筑底并直接支持7月大盘的强劲反弹，目前依然维持良好的趋势。大市值地产股中，万科、保利地产、招商地产的月涨幅分别达22.27%、28.54%和33.69%，这是建立在2005年的中长期上升趋势线位置的上涨，如果否定原有趋势的话，那么这些地产股的目标将止步于长期下降压力线，目前相对应的股价位置分别为8.5元、20元、21.5元，除保利地产外，目前价格距离上述位置已非常接近（5-8%）。地产板块短期内已步入强弱转折的关键位置。

  值得注意的是，本轮地产股行情有可能并不是行业因素所支持的，而是由深振业收购与反收购所引发的一次主题投资行情。本轮房地产股的调整低点得到了产业资本的关注，但这并不等于行业整体已进入吸引产业资本的区域，或者说，这只是个案或初始阶段。技术上显示，深振业已成功实现反转，但站在行业趋势向下的背景下，目前这种突破应该是失败的。当然，即使失败，向下调整的时候，市场也会从收购预期等题材中找到抵抗的理由，这既是地产股的市场表现特征，同时也是大盘整体市场特征。