⊙申万研究所 桂浩明

  ○编辑 杨晓坤

  随着日前工商银行配股方案的披露，境内几大银行的再融资计划已经尘埃落定。虽然规模的确很大，但是由于大股东汇金等承诺全额参与，因此真正需要二级市场承担的再融资压力实际上是并不很大。譬如中国银行，这次准备通过A股市场筹资420亿元，但光汇金公司就消化405亿元，只有15亿元需要二级市场承担，这个比例并不大。再如工商银行，这次配股比例是10配0.6股，相当于拥有4300元市值的投资者再追加投资230元左右，这个比例应该说也是不大的。换言之，如果仅就银行股的再融资对市场资金面的影响来说，大体上是有限的，不会对股市行情构成冲击。

  但是，银行股再融资对行情还是存在冲击的，只是这种冲击并不简单地表现在扩容所导致的资金紧张上，而是在再融资除权以后的贴权走势上。中国银行发行了可转债，由于投资群体的不同，这个品种应该说对其股价的影响是很小的。事实上，在发行前还出现过短暂的“抢权行情”。但是，转债发行以后情况就变了，市场开始对其股价继续自发地除权，而且考虑到未来股本扩张以后业绩会摊薄，因此除权以后再现了贴权走势。在发转债之前，该股价位基本上在4元左右，而现在只有3.5元左右。现在，股指明显超过其发转债时的点位，但中国银行的股价还是跌去12%以上，由此所形成的事实上的贴权压力，对市场还是有一定冲击的。

  通常情况下，再融资因为增加了企业现金，有利于提升其未来的业绩，因此也往往被视为利好，对银行股尤其是如此。但是，这里有两个前提，一个是市场要处于强势状态，资金供应充足，因此再融资被认为是低价购入股票的机会，这个时候容易填权。另外，再融资的公司规模也不能太大，否则一来对业绩的提升作用不明显，二来股本太大在市场上也难以走出强劲上涨的行情。从这个角度来看，中国银行之所以在发行转债后股价出现贴权，原因也就不难找了。时下，还有不少银行准备再融资，毫无疑问，根据目前的制度安排，市场能够满足它们的筹资要求。但是，现在股市毕竟不是处于大牛市格局中，而且这几个大型银行股的规模也足够大了。在完成再融资之前，市场就对它们有点望而生畏，股价也在相当长的时间内跑输了大盘。在这种情况下，的确很难想象，再融资除权后会走出填权行情，相反出现贴权的可能倒是比较大的。如果是这样的话，就不可避免地会对二级市场带来负面影响。

  今年以来，投资者对于银行的再融资，一直是比较关注的，但是关注的重点往往是集中在再融资的规模以及其对二级市场的资金吸纳上。这当然也对，毕竟这是最现实的冲击。但是，就整个市场的运行来看，这种冲击实际上更体现在完成了再融资、股价除权以后可能的贴权走势上。问题还在于，真正买大型银行股的投资者可能不多，但是这些银行股巨大的权重，还是会对整个市场带来影响，那些并不持有银行股的投资者，恐怕也回避不了。在这个意义上，人们有必要重视银行股再融资所带来的各种压力，对此需要有一个全面的认识。毕竟，当下大型银行的再融资很快就要实施，其对行情的影响将会逐渐显现，这是影响市场走势的一个不能忽视的因素。