■最新评级

  王府井 全国布点形成金字塔形梯队

  公司自96年外埠扩张，已经形成“金字塔形的三层门店梯队”——01年以前的成熟门店、02-06年的次新增长门店、07年以后的新门店，利基稳健扎实且不乏增长。外埠扩张14年来，仅关店三家，开店成功率80%以上。09 年单店收入前五家门店（成都店、双安商场、百货大楼、包头店、长沙店），占公司总体销售额的54%，贡献净利润约79%。公司09年底共有19家门店，2010年-2012年预计新开4 家、3 家、3 家。作为已经成功全国拓展的百货公司，公司可分享二线城市加速发展以及收入上升重点城市的经济活力，二线门店的收入及净利贡献比例将逐年增大。

  我们预计公司2010-2012 年的销售收入增长率分别为26%、23%和21%，2010-12 年EPS 分别为1.22 元、1.59 元和1.99 元（对应增速25%、31%及25%）。中国面临“刘易斯拐点”到来时期，商业是一大主要投资机会。结合我们在中期策略指出，业态扩张、区域扩张和品类扩张是公司实现正循环的三种形式，公司正是区域扩张的典范；我们认为公司不但品牌及物业价值天然稀缺，且运营模式较为成熟，扩张时机把握得当；从业绩来看，其利基不但稳健，且不乏增长及短期催化剂，物业价值重估目前合每股23元，我们预计公司未来可能加大自有物业比重，首次给予“推荐”评级，认为合理价值可达43～48元。（国信证券 孙菲菲）

  中国重工 非船业务将超预期

  大力发展非船业务，是公司实现快速增长的重要支撑，也是公司应对金融危机和船市调整的必要措施。造船是综合性很强的工业，涉及数十个相关领域。对公司而言，大力发展非船产业，实质是在坚持造船主业基础上对核心竞争能力的一种延伸。无论是海洋工程、近海风电、钢结构桥梁，还是防腐设备，某种程度上都可看作是造船技术、生产能力在相关领域的新运用。我们认为：依托强大的技术研发能力和生产制造能力，到2015 年，公司非船业务的营业收入比例将超过50%，具体分为：造船36%，修船6%，海工15%，能源交通军工43%，非船业务营业收入将占公司总营业收入的58%。

  公司2012 年船舶生产任务饱满。目前全球新船订单量、价同比均有回暖，且中国上半年接单量全球第一。公司在13 年之后的订单有望维持量、价齐高的局面。按大连船舶等4 家船厂在2010 年1 月1 日并入公司计算，10、11 年公司EPS分别为0.48、0.51 元/股，对应于8 月6 日收盘价7.62 元的市盈率分别为16、15 倍。我们认为对公司的估值应高于船舶制造行业平均值，维持“谨慎推荐”评级。

  （国信证券 余爱斌）

川大智胜 空管产品增速明显

  公司上半年营收同比增长21.21%，净利润同比下滑45.80%，业绩下滑系营业外收入减少所致。今年上半年公司向玉树地震捐款200万元，同时去年同期收到成都市武侯区政府上市奖励200万元，而今年并无此项收入，这两项对公司上半年净利润有较大影响。实际上，公司营业利润同比增长42%，保持良好增长势头。分产品来看，空管产品上半年实现收入3017 万元，同比增长达173%，空管产品实现高速增长主要因去年订单结转至今年所致。从历史比较看，由于公司产品主要面向政府、军工等领域，四季度是公司业绩结算高峰，07 年四季度占全年比重为80%，08 年为71%，09 年为66%，上半年业绩并不具备太多参考价值。

  我们预计公司2010、2011 年EPS 分别为0.82、1.18 元，目前股价对应2010、2011 年PE 分别为43、30 倍，维持“推荐”评级。（长江证券 马先文）