贵州茅台（600519）本周发布半年报业绩公告，2010年上半年公司实现销售收入65.87亿元，同比增长18.77%；净利润30.99亿元，同比增加11.09％；每股收益3.28元，净资产收益率19.58%。

  业绩环比改善趋势明显

  上半年高度茅台销售收入同比增长19.3%，毛利率同比提升0.8个百分点至93.3%，提价13%的效应已有所体现。按照13％的提价幅度推算，上半年高度茅台的销量增速应在5.5%，低于20％的销量增速预测。同时茅台系列酒快速增长，上半年其它茅台同比增速达到27.5%。

  公司追求持续较快增长的目标并未改变，公司2010年的收入和利润指标是“保证8％，力争13％增长”，上半年利润增速已恢复至11％的水平。我们相信公司下半年业绩增速将恢复至正常水平，环比改善趋势明显。

  目前53度茅台渠道价格已达800元/瓶以上的历史高位，15年年份酒价格更是一路攀升至5000元/瓶，显示茅台酒需求依然旺盛，提价预期也在加强，公司基本面优势在高端白酒中最为明显。

  公司对应2010-2011年市盈率分别为26.2倍和19.9倍，虽然2010年业绩仍有10％的下调压力，但由于公司业绩已处于环比改善趋势，我们维持“推荐”评级，提示贵州茅台有望随高端白酒板块反弹而反弹。（中金公司）

  信息低点期或已经过去

  公司上半年收入增长稳健，而消费税依然是利润的主要因素，报告期内营业税金及附加率提升5.5个百分点至13%，成为拖累公司业绩的主要原因。公司在股东会上表示会争取消费税的降低，我们认为随着经济真正见底的临近，以及中档产品比重的增加，公司消费税率下降存在预期。此外，报告期内公司支付给职工现金8.3亿元，同比增26%，增长较快。

  目前困扰市场的因素主要在于：1）突然而反复的盈余管理下，始终未见管理层的意图；2）高基数下增速放缓预期；3）消费税困扰。我们认为，公司后续正面信息或将逐步增多，包括：1）市场价持续高涨带来的饥渴，以及对“泛茅台”产品的饥渴，这对公司提价、推出系列产品都是有利的；2）消费税的同比影响将在下半年消退，届时净利润率增速会自然提高。

  预计公司2010-2011年EPS为5.62元、7.38元，对应PE26.5和20.5倍，维持推荐评级。（长江证券）

  股价终将反映良好基本面

  公司上半年净利润同比增长11.1%，与我们的预期完全一致，好于市场预期；每股经营现金流1.87元，增222%，公司账上货币资金已达到102亿元；公司预收账款余额19.7亿元，同比增13.1亿元，可见2010年经销商提货意愿强劲，茅台酒销售淡季不淡。此外，“集团增持托底股价，税负降低不无可能” 在二季度全部兑现。

  茅台终端价在7月以来已经剑指1000元，批发价在部分地区甚至从810元提高到860元，渠道基本没有库存，真正显示出“硬通货”特征。随着下半年业绩继续好转，相信这种基本面最终也会反映到股价上来。预测2010-2011年EPS为5.67、7.34元，予2011年25倍PE估值，12个月目标价180元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。（招商证券）

  进入稳定增长新阶段

  公司上半年净利增长11.1%主要来自涨价，而预收款数据似乎反映公司销售计划和控货意图。微调2010-2012年预测EPS至5.75、6.81和8.05元，主要是根据上半年业务发展情况下调了低度茅台2010年营收增速假设。

  作为中国高档白酒一哥，在物价上升和高档白酒消费价格弹性极低背景下，茅台完全有能力在较长时间内保持产品量价小幅齐升，并保证净利年增长10%-20%。公司也已从此前持续高速增长阶段进入到稳定增长新阶段，但净利润持续增长仍将为投资者带来持续稳定的回报。由于2009年同期基数低，我们认为2010下半年茅台净利润增速会远快于上半年，这可能推动股价继续上升。维持对公司“强烈推荐”投资评级。（平安证券）