⊙记者 朱周良 ○编辑 衡道庆

  美国、欧元区和日本（G3）正在上演一场经济“比丑”大赛。最近几天，G3“比丑”的冠军当然非山姆大叔莫属。随着美国经济在第二季度渐失动能、重现“丑”态，曾经“失去十年”的日本和主权债危机缠身的欧洲相比之下反倒显得颇有“姿色”。而美联储上周公开承认复苏减速并变相重启量化宽松，更是让投资人对美国经济和美元资产的信心降至谷底。

  过去两个月，日元和欧元兑美元持续疯涨，日元一度飙升至15年新高。与其说是欧洲和日本经济有多强劲，不如说是美国成就了欧洲和日本。从中长期来看，G3经济体的前景都不容乐观，投资人在资产配置方面要继续保持足够的灵活性，在安全性、流动性和投资回报等方面做好平衡。

  比比谁更丑

  来自IMF的数据显示，早在今年第一季度，各国央行就开始调整外汇储备中的美元比重。根据IMF在6月30日发布的数据，今年第一季度，各国官方外汇储备中的美元资产占比从2009年第四季度的62.2%降至61.5%。同期，日元资产比例从3%升至3.1%，欧元资产占比则几乎持平在27.2%，尽管欧元兑美元第一季度受债务危机拖累大跌5.7%。

  分析师表示，海外投资人降低对美元资产的配置，很大程度上是缘于对美国经济前景的担忧。第二季度，美国经济GDP增速明显放缓，从第一季度的3.7%骤降至2.4%。结合近期楼市、就业市场和消费开支等数据看，美国经济在经历了由补库存和政府刺激拉动的最强一波复苏之后，增长降温态势已相当明显。

  而这样的担忧在上周的美联储会议上进一步得到印证。美联储承认，经济复苏的速度可能比预期“更加缓慢”，毫不掩饰对经济的悲观。为了避免二次探底发生，美联储更是一年来首次祭出了新的刺激政策：将到期抵押贷款支持证券的本金再投资到国债，以维持量化宽松的规模。

  在此背景下，海外投资人特别是持有全球约60%外汇储备的亚洲央行纷纷开始避开美元。根据美国政府的数据，韩国、马来西亚和印度近期都减持了美国国债。出于对美国经济复苏力度和空前的发债规模的担忧，亚洲央行正在转向欧元、日元等资产来确保储备安全，这也推动了欧元自6月初以来的连续大涨。

  需要指出的是，投资人减持美债、转投日元或是欧元资产，并非因为后者的基本面有多么强健。以欧洲为例，尽管欧债危机引发的极度恐慌似乎已经过去，投资人对欧洲倒债的担忧减缓，但时至今日，爱尔兰、西班牙等国家的发债成本仍高得惊人。除了德国，欧元区内其他成员的经济依然低迷。

  美元仍看好？

  而在日本，尽管日本的债务结构被认为更加安全，但其总体负债情况却相比美国有过之而无不及。据估计，日本目前的债务总额约950万亿日元，占到GDP的200%；而美国的债务尽管有13万亿美元，但也不过GDP的90%。

  另一方面，困扰日本的通缩问题依然没有得到很好解决，经济则萎靡不振。16日的报告显示，日本经济二季度环比仅增0.1%，与前两个季度相比大幅放缓。消费和出口量大引擎均尽显疲态。具有讽刺意味的是，日元因受追捧而出现的连续升值，恰恰给日本最为倚重的出口带来了致命打击。

  从绝对收益率来看，当前美债并非最差。美国10年期国债收益率约为2.7%左右，日本则已跌破1%，而在欧洲，德国10年期国债收益率在2.4%左右。只不过西班牙、希腊等风险较高的国家收益率也更高一些。

  不过，国债投资除了当期的收益之外，还有一部分收益可能来自资本利得。比如近期日元资产的持续升值，就可能给持有日债的投资人不错的回报。而在5月底、6月初“抄底”欧债的投资人，也会从过去两个月欧元的反弹获益不少。

  因此，对于央行等稳健的机构投资人来说，如何在当期收益、资本利得以及安全性方面寻求平衡，将是投资外国国债成功的关键所在。比如，中国近期虽大幅增持日债，但大部分都是短期债，针对性很强。

  值得注意的是，尽管美元最近一两个月的趋势看淡，甚至在7月创一年多来最大月跌幅，但很多机构仍看好美元今年年内升值。彭博资讯的调查显示，到今年12月底，欧元兑美元可能跌至1.23附近，美元兑日元则将升值6.7%，至92。