道指和标普500指数在近一段时间内回到了年初起点，同时上证综指自2319点反弹至今也步入调整期。部分投资者因此对后市渐趋悲观，而笔者相对乐观，毕竟国内外经济趋于稳定，当前属于温和调整，股指大幅下调的可能性不大。

  ⊙宏源证券研究所 解学成

  国外金融市场

  “深水炸弹”已排除

  美国“一高两低”的经济运行特征似乎已经成为共识，即高失业率、低增长、低通胀。即便明后两年，失业率仍可能居高不下，刚公布的7月份数字是9.5%。大规模经济刺激政策是推动美国经济复苏的一个重要动力，但政策影响逐步淡出后，经济复苏如何保持原有势头，成为美国经济面临的一大考验，通缩也成为一个阴魂。未来一段时间中，如果出现一些数字好于“一高两低”，资本市场将可能给以积极反应。

  欧元区经济也渐显亮点。希腊、葡萄牙等国融资能力得以恢复，国债获投资者超额认购，投资者对欧洲债务危机的担忧大大缓解。德国中央银行刚刚公布的数字显示今年经济有望增长约3%，明显超过早先的预期。欧元区建筑业在今年第二季度呈现出恢复势头，6月份建筑业产出环比上升2.7%，同比则上升3.1%。这些都是非常积极的信号。

  美联储继续实行量化宽松的货币政策，17日以收购国债的方式重启救市，向市场注入资金，同时降低信贷成本，长时间维持低利率。而对于欧元区国家，作为重整欧元信用的关键步骤，开始转向财政紧缩，规范欧元区国家的财政纪律已经成为了德国和法国这两大核心的头等任务。从目前看，两大经济体似乎采取了相反的两个方向，分别反映出政策当局对经济下滑、欧元解体保持着高度的警惕，金融体系中不会再现“深水炸弹”，经济回归常态。

  有保有压

  国内经济平稳增长

  随着系列宏观调控措施的出台，7月之前国内许多投资者担心经济可能会二次探底。7月份的数字显示，经济增速合理回落，经济二次探底之忧因此减弱。7月份，规模以上工业增加值同比增长13.4%，比6月份微幅回落0.3个百分点，消除季节波动后，环比上升0.52%。同时，固定资产投资仍居高不下，1-7月同比增长24.9%，房地产开发投资增长37.2%。

  尽管部分农产品价格不断攀升，整体通胀并不需要担心，7月份将是全年通胀的高点。当月CPI同比上涨3.3%，涨幅比6月份扩大0.4个百分点，PPI同比上涨4.8%，涨幅比6月份回落1.6个百分点，PPI推动CPI上涨的动力不足。由于天气原因，近期部分农产品涨价，对整体价格水平的推动并不是很明显。监管层全年加息的可能性不大。

  政府一方面强调控制过剩产能，推行节能减排，压缩相关领域的信贷规模，另一方面提出大力发展新兴产业，批复中西部区域发展规划，促进经济均衡发展。有保有压，此消彼长，政府刻意维持经济国内经济平稳、较快增长。货币政策适度宽松，虽然今年不会松动，但加码的可能性也不大，投资者信心也将得以维持。

  把握板块轮动机会

  上证综指自从7月初至今累计上涨逾10%，但权重最大的银行股上涨并不多。与此同时，银行板块的中报业绩可圈可点，例如招商银行上半年实现利息净收入同比增长41%，净利润同比增长60%，部分中小银行股中期业绩也同样靓丽。多家银行报告显示房价即使跌一半总体风险仍可控，这一定程度上解除了对银行不良资产的担忧。银行板块将对股指的阶段调整会起到缓冲作用，指数短期的调整因此变得温和。

  中小板和创业板指数的继续上行将受压，热点将可能在具有估值优势的板块中进行。截至8月18日，56家创业板公司公布了半年报，净利润同比增幅为26.1%，242家中小板公司业绩增幅为41.8%，而883家已公布半年报的A股上市公司业绩增幅为58.7%。而在这一波市场反弹中，主板市场涨幅落后于中小板和创业板。

  整体而言，欧美经济已经走出经济危机，市场投资情绪趋于稳定，股指宽幅震荡，未来一段时间，更多的数字将显示经济转暖，从而推动股指上行。A股市场谨慎乐观，具有估值优势的大盘股具有推动股指上行的基础，新兴产业、区域经济板块仍继续看好。