⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  本周一是工商银行250亿元可转换债券的认购权益登记日，在这天持有工商银行股票的投资者，可在次日优先申购工商银行转债。根据对转债利率、期限、转换条件等的分析，不难看出该转债上市以后的定位将高出面值约3%以上，是一个兼具稳健性与收益性的良好投资标的。一般来说，当这样的产品推出时，是会受到投资者追捧的，因此其股票在权益登记日往往会出现一定的上涨，俗称“抢权行情”。

  差不多在3个月前，中国银行发行了400亿元的可转债，其发行条件与工商银行基本相同。那一次，在权益登记日就出现了“抢权行情”。原本在4元左右的股价，一度上涨到4.12元。虽然这3%的涨幅不算太大，但是对于中国银行这样的大盘股来说，也称得上大涨了。不过，这一幕并没有在工商银行上重演。大家看到，在权益登记日，工商银行表现十分平淡，无论是量还是价，都没有异动。这是为什么呢？

  要解开这个谜，还得回头再来看看中国银行。其权益登记日过后，股价立即出现大跌，在6个交易日以后，跌到3.5元左右才算有所企稳。这就是说，中国银行在“抢权”之后，马上出现了“贴权”走势。据计算，投资者如果在后来转债上市初期就卖掉，其所得的收益并不足以弥补因为股价下跌而造成的损失。这就是说，申购转债看上去能够带来收益，但这部分收益却被股价下跌吞噬掉了。也许正是这个原因，在工商银行发行转债时，已经很少有人考虑在权益登记日高价买入股票以获得转债的优先配售权了，导致了“抢权行情”没有出现。

  人们可以把这种状况看作当前市场在转债投资方面思路的变化，但这显然是不够的。值得指出的是，像发行转债这样的再融资操作，按规定是不作除权处理的，因此严格地讲也不存在“抢权”或者“除权”这样的问题。但现在，相关股票以其价格的波动，向人们显示了发行转债对市场的影响。无疑，发行转债对于转债持有人来说，是一个很好的投资机会。但是对于相应的股票来说，情况就复杂得多。至少在目前条件下，人们还很少从正面的角度来评判发行转债对股票的影响。这也就是为什么中国银行在发行转债后股价从4元一线退到了3.5元左右的原因。正由于此，导致很少人在工商银行转债权益登记日去冒险“抢权”了。市场对大盘银行股，特别是还要进行再融资的大盘银行股，认同度实际上是不那么高的，对其后市持十分谨慎的态度。

  今年上市公司的半年报显示，银行股普遍业绩良好，几个大型银行股也保持了较高的增长。但是，其股价仍然疲弱，乃至发行转债时股票也难以受到追捧，转债发行后股价还要自然“除权”。显然，对于银行股，现在的市场是缺乏做多愿望与能力的。而从另外一个角度来说，人们似乎更有必要审视今年以来包括大盘银行股在内的蓝筹股的疲弱走势，认真思考一下究竟什么地方出了问题。要不就理解不了工商银行发行转债未见“抢权”的事情，同样也理解不了当前的市场特征。