——对话中银基金副总经理俞岱曦

  加盟中银基金三年时间，俞岱曦打造的投研团队使得三年来中银基金整体业绩持续稳定增长，始终位于行业前列，多数基金位列同类型排名前1/3，投研管理能力不断提升。作为中银基金副总经理的俞岱曦，在打造投研团队上有何成功经验，对此，记者日前与俞岱曦进行了对话

  ⊙本报记者 巩万龙

  研究创造价值

  《基金周刊》：加入中银基金三年时间以来，作为分管投资的副总经理，您致力于构建中银完整的投资流程和制度安排。回头看，您所倡导的主流投资哲学含义是什么？是否鼓励多样化的投资风格？

  俞岱曦：谈起投资哲学，其实这是个很高的境界，我们只能说想法。我总结了公司投研团队的三大想法：一是公司价值由基本面决定；二是股价长期看由公司内在价值决定，而短期则受市场供求关系影响；三是研究创造价值。不管是“自上而下”还是“自下而上”，公募基金做组合管理，我希望中银的投研团队有个主流的哲学，这就是相信研究创造价值。

  实际上，我们会坚持“研究创造价值”的主流思维下，我们鼓励多元化的投资风格。因为在当前A股市场不是很有效的背景下，公司尊重每个人独立的投资风格，而单一化的投资风格往往容易犯错，多样化的投资风格增添了投资活力，并可以使自我纠错更有效，避免团队集体犯错。与此同时，我们的投研团队宏观投资策略不犯大错误，这让整个公司业绩持续稳定。

  《基金周刊》：那么，您如何看待明星投资团队和明星基金经理之间的关系？

  俞岱曦：纵观近年一些业绩拔尖的基金公司，大体可以分为两类。第一类，投研团队拥有一位灵魂人物，其他基金经理跟随这位灵魂人物做投资。但这样公司整体业绩波动会比较大；第二类，即用扎实的研究支撑业绩，能保证业绩持续稳定增长，投研整体实力会比较强。中银基金属于后者。未来资产管理行业资产不断膨胀，越来越多的公司会采用第二种策略。

  我觉得，明星团队和明星基金经理并不矛盾。从投资者角度看，选择一只一年半载业绩排名拔尖的基金比较困难，选择一家整体业绩强的公司相对容易，而且后者成功的概率大大超过前者。我的工作就是，让公司旗下基金业绩排名持续稳定地位于行业前列，这样投资者才能有好的回报。从基金经理角度看，明星团队可以带来很多空间，让基金经理学习成长，基金经理反过来可以提升团队力量。

  比如，我们有的基金经理擅长宏观策略研究，“自上而下”资产配置能力出众，他们在频繁与各种机构进行“一对一”或“一对多”交流之后，宏观策略思路更加清晰，但“自下而上”选股也有一定优势。

  《基金周刊》：中银基金旗下产品业绩排名保持在同类型前1/3，您是怎么看待基金行业的相对收益排名评价体系？这对基金的投资本身有何影响？

  俞岱曦：对于公募基金的排名评价体系，我们基金经理首先要尊重排名现象，因为只有排名才能最直观地评价基金孰好孰坏，排名犹如古罗马的竞技场，排名拔尖的明星基金经理出场，基民像粉丝一样鼓掌捧场。排名评价体系安排了游戏规则，相对收益排名现象很正常，我们要尊重它。

  证监会出台相关的基金中长期业绩评价意见之后，我们热烈欢迎，因为注重中长期排名，这意味着我们的投资期限可以放大，长期投资和价值投资才能真正落实。目前，大家热议巴菲特的价值投资，但巴菲特使用的资金期限很长，这造就了他可以做20年的投资，但国内基民都想在一年半载、最多两三年有一个好回报，资金期限过短给基金经理投资带来巨大影响。

  改善投资和研究互动的交流瓶颈

  《基金周刊》：这几年，随着基金公司规模持续增长，有业内人士坦言规模增长之后，基金公司投研感觉力不从心。您在不断微调投研流程之后，产生了什么样的心得？

  俞岱曦：说起心得体会，大概有三方面内容。首先，投资本身就是对风险的暴露和控制，以此获得投资收益。我们公司风控部门和投研部门合作良好，风控和投资不存在矛盾，反而改进投资决策，流程化管理和监督有利于投资的规范和简洁化。

  第二，把握好团队投研质量，控制好团队的整体决策风险，避免暴露过多投资风险，不要有赌博的倾向。

  第三，投资流程和体系需要不断微调。从100亿到1000亿，一家基金公司基金经理数量增加，一个研究员原来支持两个基金经理，现在支持七八位基金经理，行业研究员和新的基金经理不熟悉，交流就变少了，加上感情亲疏程度不同，研究力量对基金经理的支持必然不同，信息供应也不能及时，如果基金经理长期出差，研究员和基金经理面对面交流的时间会大大缩小。

  《基金周刊》：怎样打通研究员和基金经理之间的沟通和交流？

  俞岱曦：对于规模增长带来的研究员和基金经理交流减弱问题，我们要关注到，只能从认识上关注到才能有解决问题的前提。具体做法上，首先，我们逐步消除研究员和基金经理心理上沟通障碍，构建核心的价值观，用开放的心态交流；其次，我们通过技术手段加强沟通，每周一大家尽量避免出差，聚集在一起开投资计划大会，面对面交流。

  《基金周刊》：您在构建投研团队时，倡导什么样的价值观？基金经理考核是如何开展的？

  俞岱曦：过去三年，从我的工作重点是加强投资和研究的互动和交流，公募基金行业内部常常因为投资和研究交流不畅，产生很多内耗。我一直倡导投研团队有一个核心价值观，用八个字概括为“共识、共享、共担、共赢”。共识即达成基本共识，拥有良好职业素养，依赖团队才能成功等；共享，即共同分享研究成果，分享心得体会；共担，即包容基金经理的错误，多一点支持，不能一棍子打死；共赢，即一个更大的目标和理想实现，行业壮大之后，所有人都实现自我价值。

  仓位上控制两大风险

  《基金周刊》：今年以来，A股发生巨大变化，政策预期的转向起了决定性作用。中银今年的投资策略是否发生过转向？

  俞岱曦：前几个月，我们总体比较谨慎，始终进行了仓位控制，但投资策略谈不上保守。早在去年年底，我们就提出要从“自上而下”的资产配置策略转向“自下而上”，从人员安排到市场预判，我们都全面转向个股。由于经济在二季度下滑迹象明显，我们判断整个3季度可能是政策的观察期，但保障房建设、中西部基建等确实开始对实体经济产生正面作用。在这一判断下，我们的部分基金也积极参与到了7月份的反弹行情中，配置了前期跌幅较大的周期性行业。

  《基金周刊》：当前，成长股的估值越来越贵，公司未来如何控制成长股的投资风险？在行业配置上，做出那些调整？

  俞岱曦：我们判断，未来一两年内市场出现趋势性机会的概率不大，我们会做好仓位控制，如2006年、2007年和2009年那样的趋势性行情不是常态，2008年的暴跌行情也很难出现。反而，A股市场每年波动率会大大减小，这样我们会加大选股。

  谈风险，主要来自两方面。一方面，经济结构调整不够彻底带来风险，转型需要时间，需要反复，这给投资带来一定风险。另一方面，周期性风险，即外部需求大幅下降，国内房价大涨、CPI失控等不利现象出现，就会形成经济下滑风险。我们倾向于中国经济转型成功的可能性比较大，所以在行业配置上，我们看好中低端消费行业、TMT、医药。同时，判断周期性行业何时见底反弹，这本身有很高的难度，周期性行业的深幅回调也将带来投资机会。