近五个月的稳定运行说明了沪深300指数期货走得相对理性，投资者对股指期货的担忧也逐渐解除。无论是良好的流动性、高度拟合的期现价格还是平稳的交割，都减少了股指期货推出前市场的担忧。股指期货成交活跃，并且当月合约作为主力合约，占市场总成交量的九成左右，这些都符合成熟市场的基本特征。股指期货价格始终围绕现货价格波动，期现货价格拟合度较好，基差在绝大多数时间不足1%，最近一两个月内基本都在0.5%之内小幅波动，这是国外成熟市场运行多年后才达到的水平。沪深300指数期货能够在推出不久后就达到如此水平，与其良好的制度设计密切相关。

  首先，大量的投资者教育和投资者适当性制度抑制了市场“炒新”现象。我国的证券市场存在“炒新”现象，新股发行、权证、创业板等都是鲜活的例子。但是股指期货上市时，由于进行了大量的投资者教育和推出投资者适当性制度，一方面对投资者进行广泛的专业教育，另一方面在开户制度上对投资者的专业知识进行测试，使市场没有出现盲目“炒新”的现象。

  其次，标的指数的选择、合约乘数和保证金比例的设定、持仓限额制度等都增强了沪深300指数期货的抗操纵性，让市场没有出现绝对主力引导现象。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数，覆盖了沪深市场七成左右的市值，具有良好的市场代表性。与上证指数不同的是，沪深300指数是按照流通市值加权，让各个股票的在指数中的权重大幅降低，这样就很难通过少量的几只股票来引导整个市场。再加上沪深300指数期货的合约乘数为300、保证基金比例为15%，这两个数据相对于其他市场都设置得较高，抬高了股指期货的门槛，进一步增强了该指数期货的抗操纵性。另外投机头寸限仓制度要求投资者单个合约单方向持仓均不得超过100手，目前相当于9000万元左右名义金额，这大大降低了大户利用资金优势操纵股指期货合约的可能性。

  第三，大户持仓报告制度、套期保值审批制度等相关制度设计严格，增强了监管层对投资者的交易行为的监管。大户持仓报告制度规定持仓达到一定标准的客户必须向交易所报告，该制度的实施对持仓较大的投资者进行重点监控，并跟踪了解其持仓动向和意图。另外中金所实行严格的套期保值审批和套保交易编码申请制度，以尽量满足避险需求并维护市场平稳运行。严格的监管制度同样起到了保证市场稳定运行的效果。

  可见，从基础的理论教育方面着手，增强了投资者对股指期货的认识；通过合约及制度的设计，增强了股指期货的抗操纵性；实施严格的监控，尤其是对大户的重点监控，让大额交易都在监管层的视线之内，这些良好的制度设计已成为沪深300指数期货平稳运行的基石，将使股指期货的未来走得更好。

  （CIS）

  ■南华期货研究所 李晓萍